再论周期股的交易性机会

　　三季度A股配置的核心逻辑是价值轮动,但最近一段时间周期股的交易性机会也值得关注。我们在6月25日周报《周期股的交易性机会》中提示煤炭和钢铁板块的交易性机会以来,周期品涨价的逻辑逐步兑现。后续周期小轮动主线是景气,核心是价格。
　　期货贴水收窄逻辑逐步兑现。螺纹钢和焦煤等周期品的近月期货合约贴水最近两周收窄明显,周期品期货价格上涨带来了对应周期股价格上行。但是,随着期货价格贴水收窄,后续的进一步参与空间恐有限。中期来看现货价格更重要。除了6月以来南华商品期货价格反弹,PMI购进价格指数也持续回升,PPI环比预期改善,同比下行趋势放缓,5、6月份实体经济数据预期也不差——这是投资者愿意参与周期行情的主要原因。6月以来, 一致预期数据显示,随着周期品价格预期修复,地产销售依然不错,钢铁、家电、建材、有色金属、煤炭的业绩预期改善比较明显。
　　涨价热点切换,关注造纸、有色、化工的细分景气领域。
　　造纸:供需共振,景气向上。造纸行业供需结构性改善,叠加原料涨价推动,纸价高位运行,预计纸企盈利普遍延续50%以上大幅增长。下半年环保高压带来的供给收缩料将持续,需求旺季来临纸品或仍存涨价空间。
　　有色:短期看钴、中期看铝。钴供需格局由过剩转为短缺,新能源动力电池需求放量,短期钴供应端还有手抓矿等冲突地区矿产因素的干扰,预计未来钴会持续紧张,钴价有望进一步上行。另外,供给侧是铝业中期机会的主要逻辑,预计铝价平稳上涨。
　　化工:钛白粉+化纤。去库存推进力度超预期,化工行业中钛白粉,涤纶长丝、粘胶短纤板块有望迎来价格行情催化,以及盈利改善后业绩高增长阶段。
　　周期板块中期行情的三个猜想。展望中期,由于利率上行趋势和PPI同比下行趋势不改,我们目前判断周期板块仅有短期交易性的机会。但是,未来一些因素及其变化可能会改善市场对周期板块的预期,打开空间。按照可能性由大到小,我们提出三个层次的猜想。
　　猜想之一:需求侧,基建回暖。从中国采购招标导航网上提取数据并计算的领先指标显示,2017年9月以后国内基础设施建设投资增速可能会止跌并出现明显的反弹,这个猜想兑现的可能性比较高;但是,这个猜想即使得到兑现也需要等到10月初公布9月份的基建投资数据公布。
　　猜想之二:供给侧,产能去化再发力。水泥、玻璃、电解铝、造船等今年新增行业的产能去化政策若推行力度加大,不能排除从去产能变成去产量的情况,在信用环境更紧的环境下,这种控产保价的平衡恐怕更难打破。有去年焦煤焦炭的前车之鉴,今年出现这种情况的可能性虽然不高,但依然值得密切关注。
　　猜想之三:油价反弹,输入性通缩压力改善。国际油价走弱是PPI承担输入性通缩压力的主要原因。结合页岩油服务价格、物料价格上行趋势,当前油价水平难以支撑页岩油产量维持高增速;而如果页岩油的产量增速不能有效弥补OPEC减产缺口的话,那么原油供给侧会有压力。根据中信证券研究部石油石化组的预测,国际油价下半年将进入反弹通道,这会改善国内PPI输入性通缩的压力,从而改善周期股行的大环境。
　　风险因素:6月国内宏观经济数据弱于预期;2017年中报公布情况整体弱于预期;监管政策再发力,利率再次快速上行;人民币再次进入贬值通道。