信诚基金下半年债券策略:信用债将迎来配置良机

　　展望下半年,宏观经济总体保持良好的增长,一季度预计是全年的高点,下半年经济有一定的下行压力,但不会失速下行,全年经济增速维持在6.7%左右。PPI继续下行,CPI温和上行,消费则大概率保持稳定。
　　制造业投资预计下半年小幅回调,房地产整体回落趋势难改,预计下半年投资增速回落至5%。基建作为稳增长的重要举措,将在适当的时候小幅发力,以对冲经济下滑。二季度基建明显放缓,这也为下半年的发力留有空间,全年增速预计维持在15%附近。
　　出口方面,美国特朗普刺激政策前景不明,英国悬浮议会重现,政治不确定性对出口有一定扰动,叠加下半年出口同比基数抬升,预计出口增速较上半年略有回落;但随着美欧日经济复苏的延续,预计下半年出口保持平稳增长。
　　美国经济总体仍在复苏,但增长动能边际趋弱,美联储预计年内开启缩表,但短期对市场冲击有限。中美利差维持高位,央行货币政策仍将维持中性。
　　美欧经济、货币政策分化进一步收敛,预计下半年欧元相对更强,对美元形成拖累。
　　随着中间价定价机制的完善,人民币汇率稳定性增加。后期人民币兑美元贬值压力释放,外部流动性改善,人民币汇率指数大概率保持平稳。当前“保汇率”重于“保利率”,6月缺席的“加息”,大概率后期将择机填补。
　　未来,我们认为货币政策整体基调仍维持稳健中性,但实际操作中,大概率会根据实际情况进行适当微调,当监管力度较强引起市场明显波动时则相对操作偏松,当市场情绪较好有加杠杆迹象时则相对操作偏紧。
　　在整体去杠杆背景下,后期同业存单净融资量将继续萎缩,其他同业业务增速大概率也将继续下降,银行负债端压力将持续存在。存单收益率方面大概率处于相对较高位置震荡,预计3个月国有股份银行的波动区间为4.5%—5%。
　　三季度监管还将反复,长端收益率高位盘整为主。大概率收益率上行不会突破前期高点,回落也难以突破3月低点。四季度收益率有望下行,但需要两点配合:一是杠杆逐步去化,监管逐步退出;二是经济明显趋弱。
　　对于利率债,我们认为短期内走“牛陡”的概率较高,即短端收益率下行。长端收益率将随之下行,但幅度不及短端,大概率不会突破前期3月份低点。
　　信用债目前已具一定配置价值,未来将随利率债的波动而波动,建议市场情绪较悲观时择机增配2-3年期信用债,首选正股业绩稳定增长、估值合理并且转股溢价率较低的品种,规避负债率高、经营性现金流持续为负和经营亏损的公司发行的债券。