美债收益率曲线趋平 加息面临困局

步入2017年以来,长短期美国国债收益率曲线持续趋平,近期5年期和30年期美国国债息差更大幅收窄至十年来最低水平。 分析人士指出,美债收益率曲线趋平可能是经济增长放缓和高风险资产定价过高的预警信号,这也可能令美联储加息陷入困境。 息差收窄释放预警信号 由于近期公布的一系列经济数据不及预期,市场对美国经济增长前景的悲观情绪加剧。主要受美国经济和通胀前景驱动的长期国债收益率下跌,过去一个月,10年期国债收益率从2.3%跌至目前的2.15%,30年期国债收益率从2.92%跌至2.75%。 与此同时,在美联储延续加息进程的影响下,对货币政策更为敏感的短期国债收益率走强。6月以来,5年期国债收益率从1.76%升至1.83%,2年期国债收益率从1.28%升至1.38%。 国债收益率长降短升,令长短期息差显著收窄。6月27日,5年期和30年期美国国债息差降至92个基点,较一个月前下降20个基点,为2007年12月以来最低水平,形成了近十年来最平的收益率曲线。 分析人士指出,美国国债市场的走势值得警惕。收益率曲线趋平意味着银行无法对较长期贷款收取更高的利息,这将损及其利润,造成银行不愿扩大贷款。这无论对消费者还是企业都是非常不利的,很可能冲击经济增长。 与此同时,收益率曲线趋平也被市场视为经济增长放缓和高风险资产定价过高的预警信号。从历史统计来看,收益率息差是经济衰退的可信的前瞻性指标。在过去七次美国经济衰退之前,都曾出现过收益率曲线倒挂的现象(即长债收益率低于短债)。 国泰君安的研究报告指出,在近30年的经济周期中,利用美国10年期与2年期国债息差作为先行指标来预判美国经济衰退和股市崩盘得到了反复验证。每当息差出现倒挂,就意味着经济将进入下行周期,股市也随之见顶。 加息或面临困局 近期美国公布的多个重要经济数据表现疲软:5月零售销售创去年1月以来最大环比降幅;5月核心CPI环比增速创两年新低;5月耐用品订单环比下降1.1%,创六个月以来的最大跌幅。日前,花旗编制的美国经济意外指数跌至2011年8月以来最低水平,该指数衡量美国经济表现好于或差于经济学家预期,若逊于预期,则指数走低。 分析人士表示,市场此前预期特朗普政府减税、放宽监管以及增加基础设施开支等政策将提振美国经济增长,但目前来看一系列政策进展令人失望。与此同时,在通胀连续数个月走低的情况下,美联储仍在延续加息步伐,这也加剧了市场的悲观情绪。 有市场人士称,收益率曲线趋平甚至可能倒挂,将令美联储加息陷入困局。有迹象显示通胀压力正在减弱,此时美联储继续加息可能是个错误。雷蒙德詹姆斯证券固定收益资本市场主管吉迪斯表示,在通胀上升未得到验证的情况下,美联储收紧政策的力度可能过大,实际上会阻碍经济复苏。 事实上,美联储内部就加息问题的分歧正在加剧。在拥有投票权的联邦公开市场委员会(FOMC)成员中,美联储主席耶伦和纽约联储主席杜德利、克利夫兰联储主席梅斯特都认为近期的通胀下滑只是暂时现象,支持进一步加息。而芝加哥联储主席埃文斯、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利、达拉斯联储主席卡普兰和圣路易斯联储主席布拉德则对通胀表达出更多担忧,倾向于推迟再次加息。 芝商所美联储观察工具显示,目前市场预计今年9月美联储加息的几率只有13%,对12月加息的几率预期不超过50%。