首单债券置换招标结果出炉 机构认为换券操作利在长远

11月16日,国家开发银行顺利实施首次债券置换招标。据了解,此次招标的置换债券170215中标收益率为4.6720%,全场倍数9.12,机构参与换券的热情较高。当天,被置换债券(170210)成交活跃,收益率下行较明显,与新券利差略收窄。分析人士指出,国开行创新性地推出债券置换操作,有助于改善老券流动性、提升市场利率稳定性,未来或进一步推广至其他期限甚至其他券种。 持有人换券意愿较高 国开行此次进行债券置换招标的对象为2017年第十五金融债(170215),为最新发行的10年期国开债,被置换债券为同期限次新券——2017年第十期金融债(170210),招标量15亿元。此次被置换债券“17国开10”价格(全价)定为97.12元,对应到期收益率约为4.75%,略低于上一日中债估值。 招投标结果显示,170215中标价格为97.68元/百元面值,发行参考收益率为4.6720%,低于上一日二级市场成交利率约6BP,与“17国开10”置换价格的利差为8BP。 在本轮债市调整过程中,10年期国开债收益率上行显著,且国开行创新性地开展债券置换操作,具有示范意义,因而此次新、老券的定价均备受关注。 市场人士表示,此次国开行给170210定价接近市场水平;从新、老券利差来看,15日,银行间市场上170210与170215的利差为9BP,本次置换招标则为8BP,利差进一步收窄;从置换债投标倍数来看,15亿元的置换额度吸引了超过130亿元资金参与投标,投标倍数超过9倍,机构参与换券的热情较高。 有助提升老券活跃度 债券置换招标是指发行人向承销商(或投资人)招标发行置换债券,同时从承销商(或投资人)手中换回被置换债券的操作。通过债券置换,发行人给予投资人一个机会将他们手中持有的低流动性债券转换为发行规模更大、流动性更高的债券。研究人士称,债券置换招标本质上是赋予了债券双向的选择权,通过置换招标,发行人有对新老券重新定价的权利,修复价差,而投资人有赎回老券买新券的权利。 国开行首次债券置换操作选择了10年期新券和次新券作为置换和被置换标的。业内人士称,10年期国开债较长一段时间以来都是市场上最活跃的品种,但随着交易盘介入加深,也造成了一些问题,即新券发行后,新券和老券活跃度越来越差,新券的流动性溢价愈发明显,开展置换操作部分可能就是为了解决这一问题。此次操作前,10年期国开活跃券与次新券的利差在10BP-13BP左右。 中金公司研报指出,通过换券招标,被置换券有了新的定价机制和交易渠道,有助于提高其活跃度、增加持有期价值,降低流动性溢价。在新老券发行交接时,也为市场提供更多选择,从而更平稳地实现新老券过渡,降低新老券交替时期的利率波动风险。 中金公司进一步指出,未来置换操作的开展,将为后期减轻债券集中到期压力提供缓释工具。目前,国债、政策债普遍采取对活跃券多次续发的方式,提高了单只债券存续规模,未来可能存在集中到期的问题,倘若用长期限新券置换将到期的老券,则可有效解决这一问题。此外,换券操作也有助于完善收益率曲线、完善衍生品定价、完善债务管理框架与债券市场机制、完善我国债券市场长期建设,可谓“功在当下,利在长远”。