策略点评：短期市场波动延续 风险释放仍在途中

投资要点 国内股指明显回落，美股、港股延续涨势。上周（10.30-11.03）上证综指承压回落，创业板领跌。其中上证综指跌1.32%，中小板指跌0.82%，创业板指跌3.34%。其他市场主要指数中，香港恒生指数涨0.58%，美国股市道指涨0.45%，纳斯达克指数涨0.94%，同时现货黄金跌0.34%，美元指数涨0.11%。 制造业景气度有所回落，四季度基本面对A股支撑偏弱。10 月PMI为51.6%，较9 月回落0.8 百分点，其中生产、新订单、新出口订单、价格各子项均出现明显回落，制造业景气度有所下降。我们认为在地产周期高点渐过去、汽车消费疲软延续的背景下，四季度传统的经济核心板块表现或将趋弱，基本面上难言利好A 股。一方面，供给侧改革实现了中下游与上游的利润再分配，但随着PMI 购进—出厂价格指数差的缩小，反映出中下游对于成本上涨的承受能力已临近边界值，可以看到申万汽车行业166 家企业中，三季度毛利率较中报下滑的占到约三分之二，成本压力的传导叠加消费整体依旧偏疲软，对制造业的再投资形成明显制约，或将带动经济总量的下行；另一方面，国家监管层再三强调房子是用来住的，坚持在规范购房融资、强化限购限贷等方面不动摇，地产投资或难现前三季的亮点。同时，随着市场资金成本的上升，实体经济的融资成本亦在不断抬升，这在一定程度上亦给经济运行施加着压力。当前经济整体平稳，但依然面临重重困难，对A 股的支撑亦只是结构性、小范围的。 难言流动性冲击已price in，短期仍保持警惕。上期周报我们重点强调了短期要警惕国内外流动性带来的冲击，从市场的表现来看与我们的预期一致，而且我们认为流动性风险对于A 股的影响并未Pricein，短期市场的波动大概率或将延续。一方面，国内货币偏紧的监管预期仍在发酵升温，央行行长等近期的公开言论指出要强化金融风险的源头控制，金融监管或将越来越严格，当前国内长、短端的利率均处于近几年来的高位，较股市更快地反映出金融市场流动性的压力；另一方面，联邦基金利率期货表明美联储12 月加息概率为100%，美联储亦已开启了缩表进程，同时英国宣布加息25 个基点，欧央行、英国均已退出宽松政策，而且欧、美强劲的经济数据增强了市场对于流动性收缩或将持续的预期，应时刻警惕全球流动性收缩对金融市场估值的冲击以及其连锁反应。 维持市场波动加大判断，短期A股缺乏向上的驱动力。当前市场面临的基本面与流动性环境难言乐观，市场风险的释放仍在途中。第一，国内经济复苏更多地体现出结构性改善，且国家“看得见的手” 的调控支撑作用明显，但随着低资金成本环境的改变，国家调控空间减小，旧经济动能面临衰退，新经济动能的释放还有待验证，难以见到更多边际向好的驱动因素；第二，国内外的流动性收缩是趋势性的，对金融市场的冲击亦是相对确定的，短期货币再放松的可能性微乎其微；第三，当前A 股的反弹已延续5 个月之久，市场微观结构风险有待释放，且无论从投资者仓位、融资融券资金规模等来看，当前大规模新增资金入场难现，维持市场延续波动判断。 风险提示：流动性风险，经济大幅回落风险