债市反弹 憧憬经济没那么好!

　　周三,国债期货早盘弱势震荡,午后拉升收涨。十年期国债期货主力合约T1712收涨0.17%,五年期国债期货主力合约TF1712收涨0.11%。银行间现券收益率先上后下,10年国债活跃券170018收益率下行0.2bp报3.88%。
　　资金面来看,本周前三天到期量较大,周四、周五到期量规模较小,有700亿元逆回购到期,预计央行仍将继续维持适度偏紧的货币政策。
　　资金面较前两日有所收敛,Shibor多数上涨,隔夜Shibor涨4.3bp报2.5950%,7天Shibor涨0.14bp报2.7892%。当日央行开展了1600亿元逆回购,其中,700亿元7天、300亿元14天、600亿63天期逆回购,中标利率均与上次持平。
　　随着年末将至,市场对后市的流动性出现了一定的担忧与分歧。研究人士称,资金外流压力加大,对流动性会起到负面影响;与此同时,财政支出力度的加大,对流动性则会起到正面影响。
　　在此时,央行如何把握公开市场操作的节奏显得至关重要。
　　10月份公开市场操作量为本年度新高,但10月末照“削峰填谷”操作,央行应该回笼流动性但实际操作反而为稳定资金市场净投放了大量资金。
　　东北证券(000686)分析师李勇称,
　　从央行目前操作来看,对于月初至月中的公开市场净回笼操作,仍然是比较谨慎的状态。
　　从监管角度来看,监管的态度仍然难现放松,服务实体经济、金融行业高杠杆率、流动性风险、信用风险、违规举债,是监管层表态中一再强调的内容。
　　从重点债券的供给角度来看,后期债券供给压力依然不低,对整体债市流动性会形成负面影响。
　　当日上午,中国海关总署公布10月外贸数据,具体来看:
　　按人民币计,中国10月进口同比增长15.9%,不及预期的17.5%,前值19.5%;
　　出口同比增长6.1%,不及预期的7%,前值9.0%;
　　10月贸易顺差2544.7亿元,前值1930亿元。
　　中国10月进出口增速虽双双较上月回落,但平稳的出口及明显超预期的进口增幅,显示内外需均呈现良好势头。中国国际经济交流中心研究员张永军称,“今年整体外贸情况比年初预期的要好,也反映出世界经济复苏比预期好,年初普遍的预期都有点悲观,估计后两个月外贸仍会保持良好势头。”
　　兴证宏观分析师王涵等对此表示,短期来看,贸易可能还有“韧性”,但在中期内,中国的进口可能也很难维持在15%以上的增速,可能会逐渐向经济整体的增速靠拢。
　　展望后市,九州证券首席经济学家邓海清认为,无论是央行货币政策、公开市场操作、市场资金面走势,都仍然以“稳”字为核心,“不松不紧”才是主基调。
　　申万宏源(000166,股吧)固收表示,在当前监管政策尚未明朗之前,债市高位波动在所难免,但当前来看,央行的维稳底线较为明晰,在市场已有充分预期的情况下,政策落地难再超市场预期,无需过于悲观,明朗化后债市情绪才能得到最终释放。继续关注资金面和监管的预期差,随着这两方面形势明朗,有望带来债市情绪修复。
　　国信证券(002736)首席债券分析师董德志也同样认为,市场还悬于头顶的一个因素是所谓监管。对此,不可预测,但是我们的一个核心判断在于,在双支柱(货币政策+监管政策)的体系下,应该不会出现两者同向的可能。
　　即,“松货币+宽监管”不可能并行,这样会酝酿泡沫风险;“紧货币+严监管”不可能并行,这样会酝酿经济下坠风险,合理的选择应该是货币政策与监管政策异向并进,适度对冲,这样才能保证稳定性。
　　决定利率方向趋势的还是在基本面,到目前为止,没有更多的理由对债券走向过于悲观,建议保持耐心,迎接拐点。