贝莱德:美债牛市或已终结 但利率不会很快恢复正常

　　BI中文站 11月9日报道
　　在过去一个月时间里,一系列稳定的形势发展都对美联储加息的概率形成了支持。经济数据有所改善,减税措施看起来正在国会的审批程序中得到推进,而美联储则十多年以来首次表现出一定的“鹰派”立场。所有这些因素都促使市场预测长期利率将会上升。
　　随着利率的上升,投资者再一次开始问那个永恒不变的问题:债券市场的牛市是否将会终结?利率是否将会正常化?贝莱德集团对此的观点是:这是个很复杂的问题。
　　就债券收益率而言,很重要的一点是投资者需要考虑到跟央行政策并无关系的长期因素。低收益率与两种相对长期的趋势是相对应的,分别是较低的名义GDP增长以及人口老龄化。它们之间之所以会存在关联,是因为人口老龄化意味着劳动力的增长速度将会放缓,而经济增长速度也将因此变慢。
　　那么,既然人口老龄化问题在短期内不会得到解决,利率需要什么样的形势变化才能重新回到“正常”的水平呢?就实体经济而言,一种简单的回答是其名义增长速度需要变得更快。从过去60年的历史来看,名义GDP增长的水平对于理解利率水平来说一直都是至关重要的。在这个时间段里,名义增长的平滑平均线可以解释近60%的长期利率变化,如下图所示:
　　而如果想要名义增长取得改善,那么实质增长速度就需要加快到2%到2.5%的区间,或是通胀需要大幅上升。到目前为止,几乎没有迹象表明会出现这两种趋势中的任何一种。
　　鉴于美联储正在紧缩货币政策以及经济增长速度略微有所加快的形势,利率很可能将会上升。但是,利率上升并不等于将回到正常水平。什么才能叫做“正常”呢?在金融危机以前的20年时间里,10年期美国国债的收益率平均值在6%左右。
　　债券市场的牛市可能已经终结了——也就是说,利率很可能已经见底了——但是,想要利率恢复正常还是任重而道远。