豆粕期权水平套利正当时

从供需角度看,利空因素发酵与释放后,美豆易涨难跌,总体呈现偏强振荡格局。豆粕1801合约距到期时间仅剩一月,期权时间价值进入快速衰减期,近月合约的时间价值在到期时会降至最小变动价位,因此我们考虑构建水平套利,即日历价差组合。截至10月29日,国内沿海主要地区油厂豆粕库存66.41万吨,处于近三个月以来新低。目前很多油厂都处于无货可售的状态,油厂挺价意愿强烈,部分油厂甚至还逆势上调价格,下游贸易商被迫补货。北方供暖季马上开始,供暖之后环保检查对油厂开机率是否会有所影响还需要观察。豆粕1801合约、1805合约压力位分别暂看3000元/吨与2900元/吨。 对于期权来说,其时间价值=权利金-内在价值,表示的是由于距离到期日还有一定时间,给期权买方带来盈利可能从而赋予期权的价值。随着期权不断临近到期,期权实值到期的可能性不断下降,从而导致时间价值下降,且速度越来越快。当合约接近到期时,可考虑构建正向日历价差组合,实现时间价值。 在构建正向日历价差策略时,需要卖出近月合约同时买入远月合约。为最大幅度降低内在价值的影响,体现时间价值衰减带来的盈利,近月远月合约走势需尽量保持一致。豆粕1801合约和1805合约在过去一年中,走势基本一致,特别是今年6月以来,二者价差稳定,走势几乎完全相同,构建日历价差组合能够有效利用时间价值衰减盈利。 希腊字母作为期权风险管理的手段之一,对于策略选择也存在一定的指导意义,在构建日历价差组合时,也需要对部分希腊字母水平进行考量,如Delta和Theta。 正Delta表示价格上涨时期权盈利,正Theta表示随着时间推移,期权价值增加。正向日历价差策略由卖出近月合约和买入远月合约构成,近月合约距离到期日时间短,Theta绝对值较大,远月合约的Theta绝对值较小,因此整个组合Theta为正值。同样因为距离到期日时长的关系,实值期权组合的Delta值略负,当豆粕期货价格下跌时组合盈利,而虚值期权组合的Delta值略正,当豆粕期货价格上涨时组合盈利。 日历价差组合由同等数量的近月合约空头和远月合约多头构成,考虑到合约的流动性,我们选择的是1801和1805两个活跃合约进行组合。同时,豆粕1801系列期权将于12月7日到期,在期权到期前行权量突增,为保证组合安全,我们将近远月套利的行权价定在2850元/吨及2900元/吨。