瑞信董事总经理栾奕:创新企业如何进入海外资本市场

　　11月4日举办的燕集香江”香港财经论坛中,瑞信香港传媒科技组主管、董事总经理栾奕分享了她对创新企业与海外资本市场关系的看法。
　　栾奕首先介绍了资本市场的窗口演变,分析各地资本市场及创新企业的特点,从而总结创新企业进军海外资本市场的方法与途径。
　　瑞信香港传媒科技组主管、董事总经理栾奕
　　以下为智通财经整理的栾奕演讲内容:
　　2017年有很多高科技企业到海外上市,从2014年来看,高科技企业去海外上市已经有明显的周期性。每三、四年就会迎来科技企业上市的大年,每个周期在12个月到18个月左右。2014年,美股出现了前程无忧、当当网、人人网、优酷、土豆……我们执行了14个项目,其中最大的是阿里巴巴,还有很多高质量的公司包括京东、新浪微博、陌陌、猎豹等,这是非常火爆的一年。市场好,而且很多公司选择在后年进行融资和发可转债。2015、2016年是市场波动时期,很少企业上市,很多在美国上市的科技公司会考虑退市,曾有一个月超过15家公司宣布要退市、回A股或者去港股,这个状态维持了12个月左右,因为退市过程比较艰难,有的公司成功了,不过超过一半的公司还在美国上市,股价表现比较好,例如YY和陌陌在过去一年股价反弹得比较多。
　　市场窗口演变
　　在2015、2016年公开市场融资有一定挑战性,我们看到很多公司进入了私募市场,在2015、2016年,例如滴滴快车、神舟快车选择去了私募市场进行融资。2016年底比较多的公司开始考虑再次启动海外上市计划,今年是科技行业的丰收年,很多项目在去年年底和今年年初启动后,大部分的项目在这一、两个月进行定价,在美国上市的有百世、搜狗等,众安(06060)在港股上市了两个星期。本周刚刚定价的阅文、雷蛇和下周一启动路演的易鑫,掀起了香港股市的热潮。希望这些上市公司后市可以保持良好的股价,可以赚到钱。
　　很多投资者对于中国公司的故事和新经济的理解越来越好。值得骄傲的是,国际投资者的心理有明显转变。2010年时IPO,我们向投资者介绍的时候,投资者的第一个问题是,讲下要上市的这个公司像美国的哪个公司?例如2010年卖乡村鸡时,说这个是中国的肯德基,卖当当网的时,说这个是中国的亚马逊,现在不需要说(拟上市企业)像美国的什么样的公司,例如众安就是中国最大的保险公司。国际投资者对中国新概念和高增长公司的理解非常深入,国内有众多的独角兽公司选择在海外上市。
　　公司的成功要看大势,还要看市场的窗口。香港市场去年是持平的状态,2017年反弹,成为全球表现最好的市场。新兴市场的资金流入,势头非常的强,很多的基金和资金选择在新股做投资。目前来看,大部分在美国上市的高科技企业,2016年的表现不如美国的指数和美国的科技公司。这在2017年初有很明显的反弹,估值水平明显提高,现在来看,越来越多的大盘科技股在海外上市,这与2014、2015年相比,有很大的不同,2014、2015年很多退市公司的市值低于10亿美元,而现在更多的上市公司考虑利用这个窗口做更多的融资。
　　近期这些高科技公司上市的主要特征,从行业来看,2017年上市的项目,涉及比较多的行业,像教育、金融、科技、医疗、互联网等等,越来越多跨行业的行业,例如互联网保险、互联网金融、生物科技、销售科技、新零售概念相关的股票都出来上市。从窗口期来说,每一年有两个大的窗口,3—7月份年报出来后,大家开始路演,另外就是9—12月暑假后进行路演。今年大部分的项目推到暑假之后,9月份一直到11月底有更多的项目出来,今年这些项目,都是规模比较大,而且质量比较高。今年项目的定价都是接近高端,美国的一些项目定价超出了高端,因为美国的定价灵活性,获得了很多超额的认购。市场对于盈利公司接受度明显增高,很多上市的科技公司处于微亏的状态,上市后一至二年增长很好,预期会转盈利,投资者愿意花钱买故事,他们愿意去看18个月或者是24个月未来的交易倍数给予定价。
　　更多高科技公司选择香港为上市地
　　今年开始有亚洲的高科技公司作美国和香港上市,未来储备的项目中,有更多的东南亚和印度高科技公司会选择在美国上市。
　　香港已经渐渐成为高科技的发行人选择上市地之一,香港成功上市的大型科技公司数量越来越多,去年做了美图,今年的众安、雷蛇都是大型的科技股。大家可以通过QDII参与香港的IPO,他们非常活跃的参与。加上沪港通、深港通对后市流动性的支持,吸引了高科技公司来香港发行的重要原因。美图去年上市之后,不到两个月,沪港通开了,美图是非常明显的受益者,每天的交易量都在5亿美元,这个量是非常高和活跃的。散户最近喜欢这种新概念和新经济型的股票,例如阅文上个星期,很多报纸都在介绍冻结的资金高达5200亿元,众安的散户认购火爆超过了390倍,大家对于新型经济的项目是感兴趣的。
　　高科技公司对于上市地的考虑,当然每个地方上市都会有利弊,真正看公司的行业以及大家对市场的看法。美国从历史来看,美国是种概股和科技公司理想的上市地,因为高增长的公司比较受美国投资者的青睐,美国投资者在历史上来看,对于亏损是可以接受的。对于双股AB股和VI架构接受度比较高。双重股对于高科技公司是很周期的,可以帮助管理层取得控股权,这一点是非常重要的。美国市场有专门科技分析人,对于前端的科技进行非常多的调查,他们对于故事非常的理解。
　　美国的顾虑是,过去的多年,几乎每年都有种概股被混水攻击,美国上市要做季报,每个季度要给下个季度指引,他们希望你能够达到预期,万一没有达到,股价就会波动,而且会成为混水攻击的目标,需要花很长的时间将股价恢复过来。
　　香港也有这样的情况,但是情况不如美国那么严重。香港上市的行业包括传统的行业,例如消费品、房地产行业。美图(01357)去年的成功发行,也算是开了一个好头,越来越多会盈利的公司,今年选择来香港上市。
　　中国投资者对品牌和投资故事是非常理解的,愿意给予强大的支持。大家应该看到新闻,证监会支持香港交易所实行双重股权的架构,试点超过10亿美元市值的公司,如果可以实行的话,中国很多高科技股有这样的情况,会选择来香港上市,因为香港机构和散户在后市交易是非常活跃。
　　A股上市后,一般股指比较高,发行的时候,股指是受限制的。交易量很大,需要靠散户的拉动。监管机构的审批时间和程序无法预计,之前需要短期资本需后的公司,会考虑选择香港或者是美国。因为透明度高,可以掌握上市的时间。
　　部分公司选择A股借壳上市,例如奇虎。A股对股东套现有限制,灵活性比较小,这是很多公司考虑上市地的因素。对于公司来讲,选择上市地是很重要的,这一决定是真正想启动IPO前的五、六个月需要做,因为一系列的动作根据你的决定进行调整。比如说IPO前的融资,如果需要融资的话,你想要美元还是人民币。架构是否要搭VIE,还有审计方面的要求。
　　各地资本市场上市规则与特点
　　上市的要求和规模来看,香港有固定的模式,必须要有三年的财务经营记录,包括盈利收入和现金流,必须要有三整年的财务记录。美国偏灵活一些,很多过去上市的科技公司,成立了只有二年或者是二年半,他们不能来香港,只能选择去美国。美国大部分的公司是归属于乔布斯法,有两年的财报就可以递交上市申请。香港的项目是大的,例如众安等等,都是几亿元。美国高科技股票上市,几千万的项目都是有的,情况还是不错的。执行的时间表来说,有一定的确定性。美国和香港都是六个月左右,香港是公开交易表格,过聆讯后再路演。美国在乔布斯法下,你决定路演前提交表格,15天路演后定价。
　　估值水平是大家非常关注的一点,两年前,美国的投资者愿意给长期的倍数购买股票,愿意看二、三年后的市盈率和现金流。香港是看盈利的内容,例如12个月市盈率的倍数。从美图开始,香港的投资者慢慢的开始接受亏损的公司,包括如何看估值和方法。香港的投资者愿意看12到18个月的倍数,美图的案例看市值和月活跃用户,用不同的方法,给出长线的估值。
　　美国和香港都有投资者,香港允许同行分析师做交易前的报告,做交易前的路演教育投资者,管理层再上路演。定价灵活性方面,香港因为有散户,我们是从散户收钱的,香港定价不如美国灵活,香港定价后,不能调整股价。美国定价先任何一天可以调整股价,只是体改一份表格就可以了,即使不调整,定价的当天可以选择高于20%或者是低于20%,不需要任何的审批程序,给科技公司一定的灵活性,市场好的时候,将价格定得高,万一市场不好,定价不是很理想的话,可以定低。
　　投资群体来讲,香港上市的公司,大部分是亚洲投资者,达到了60%左右,生育的是欧洲和美国。美国上市的公司,60%—70%是美国投资者,决定了上市后,要考虑投资者。每个季度花一、二个星期到美国接受路演。
　　锁定期方面香港是6个月,控股股东有多6个月不能失去控股权。美国是6个月,由发行人和投行决定,公司股价特别好,可以在6个月做增发,因此锁定期不是法定的。
　　香港和美国都有灵活性,肯定比A股更加的灵活。香港有一般性授权可以达到20%,公司做大宗交易不超过20%就可以,美国没有这方面的限制,美国做增发和授股,需要给SEC,之前的准备工作更加的复杂一点。
　　新零售的概念,例如医疗教育、O2O、机器人,因为有线上线下的结合,以及对消费零售相关的概念,很多公司是选择来香港上市的。
　　金融科技类,美国和香港都有。美国上的有宜人贷、香港上的有众安。明年项目中,也会有很多的金融科技来香港和美国上市,越来越多的公司选择来香港,因为香港对金融机构的理解是比较大的,目前比较多的公司选择香港上市。
　　互联网、软件、人工智能,美国对这些行业是比较专注,因此这些公司会首选美国上市,因为美国有比较多的可比公司进行参考。目前中国科技公司IPO排名第一。