配置债券资产 的好时机还有多远

　　在“3.7%是铁顶”的一致预期中,近期10年期国债收益率却冲破3.7%,一度触碰3.8%。市场大大低估了基本面复苏的力量,在二季度之后便下调了GDP增速一致预期至6.7%。随后,在央行“下半年GDP增速有望达到7%”的判断下,市场开始恐慌起来。分析师快速上调三季度GDP增速至6.8%。市场对经济增长判断的修正,带动债券市场收益率显著回升。
　　那么,目前收益率已经达到3.8%的10年期国债是否已经调整到位?我们认为,很可能还没有。
　　市场目前的关注点集中在下滑的信用增速、地产销量和地产投资上,但其实市场关注的都是经济活动的先行指标,这些都是未来经济走势的信号。
　　值得注意的是,市场将通货膨胀等同于经济增长,觉得增长已经放缓,就对通货膨胀做出了“将逐级回落”的判断。但是,即使经济增长放缓,只要产出缺口的绝对水平继续扩张,仍然会带动通货膨胀的回归。这一可能性,目前被市场大大低估了。
　　国内对通货膨胀的理解一直相对狭义,总是定义在居民消费价格指数(CPI)上。实际上,工业品出厂价格指数(PPI)、核心CPI、GDP平减指数,也都是通货膨胀在不同维度的表现形式。2016年以来,伴随着经济改善,产出缺口提振,PPI和核心CPI早已转向上涨,CPI迟迟不起来主要是因为受到了食品项的拖累,给大家造成了通货膨胀不会回升的错觉,但其实这些因素正在悄悄改变。
　　异常天气对亚洲食品的拖累基本已经过去,而中国另外一块较大的拖累来自猪价,随着前期存栏量增速的放缓,未来猪价的下滑将告一段落,猪周期可能正在卷土重来。
　　无论是PPI、核心CPI或是一直疲弱的CPI,未来都将有回升的压力。工业品价格可能在增长放缓的阶段创出本轮复苏的新高,市场情绪也会重新从悲观逐步转向过于乐观,周期股、大宗商品会被追捧直至高估,而债券则可能面临抛售。但那个时候,也将成为价值投资者“人弃我取”大胆配置债券资产的好时机。