策略周报：市场仍处可为阶段 结构机会仍是重点

市场重回涨势，上证综指、深证成指、上证50、沪深300 等指数均创出阶段新高，其中：上证综指上涨1.13%，再次站上3400 点；深证成指上涨1.83%，一度突破11500 点。市场虽然情绪有所恢复但仍是存量博弈格局，成交额和换手率指标均出现下滑，表明增量资金入市有限；市场风格呈现出“大强小弱”特征，在消费白马、银行和保险的上涨带动下，上证50、沪深300 分别大涨2.80%、2.42%，表现最强；而中小板指和创业板指则分别上涨仅0.88%、0.85%，表现稍逊。 大会胜利闭幕，新时代的定位、社会主要矛盾的转换，经济发展阶段已经由之前的追求高增长进入追求高质量阶段，经济发展由要素驱动转变为创新驱动，先进产业和技术创新、传统产业的升级改造有望加速，服务业和消费产业比重将进一步提升，相关产业的机会值得中期密切关注；大会短期对市场风险偏好提升有限，市场风格和理念仍以价值取向为主，三季度经济和企业盈利再超预期短期支撑市场回升，市场仍处可为阶段；从行业景气边际变化和估值切换角度来看继续重点关注消费（食品饮料、家电）、金融（银行、保险）；从盈利增速边际变化来看，关注电气设备、医药、餐饮旅游、纺织服装等；新兴领域结合产业发展方向的确定性，继续关注重点领域的龙头个股，重点关注5G、电动汽车、人工智能等。 一、大会胜利闭幕，风险偏好提升有限，着眼于长期产业机会。大会胜利闭幕，提出“经过长期努力，中国特色社会主义进入了新时代”并提出了“新时代”下的新目标、新使命、新理论；提出我国社会主要矛盾已经从过去的“人民日益增长的物质文化需要同落后的社会生产之间的矛盾”转化为“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”；提出中国经济分两步走战略安排，但没有再提GDP 翻倍类目标。我们认为，新时代的定位、社会主要矛盾的转换、未提GDP 目标均意味着目前我国的经济环境已经发生了根本性的转变，经济发展阶段已经由之前的追求高增长进入追求高质量阶段，发展中公平要求（贫富差距、地域差别等）进一步提升，经济发展由要素驱动转变为创新驱动，先进产业和技术创新、传统产业的升级改造有望加速，服务业和消费产业比重将进一步提升；未来制造大国向制造强国转变、创新型国家、美丽中国、健康中国、对外开放和“一带一路”、供给侧改革、国企混改、国防军队现代化等均是“新时代”下政策的重要发力方向，相关产业的机会值得中期密切关注；大会短期对市场的风险偏好提升有限，主要由于去年以来的监管加码以及流动性中性的环境制约了政策驱动下的风险偏好提升，目前市场的主要驱动力仍然是以经济和企业业绩为基础。 二、经济和企业盈利再超预期短期支撑市场回升，后续需警惕四季度盈利边际转弱和流动性扰动的冲击。三季度虽然名义GDP 回落0.1 个百分点至6.8%，但实际GDP 则是回升0.06 个百分点至11.16%，价格因素仍是经济重要支撑因素，PPI 增速5-7 月均为5.5%，8 月回升至6.3%，9 月进一步回升至6.9%；经济韧性强劲，工业产需两旺，产值恢复、利润高增，三大需求中，出口由于欧美等经济体复苏改善，消费转型升级背景下整体维持稳健；投资中房地产投资仍处于高位，制造业投资出现周期性复苏，基建投资维持高位；从企业利润来看，1-9 月份规模以上工业企业利润总额增速由21.6%提升至22.8%，9 月单月工业企业利润增速也有之前的24%提升至27.7%。由于目前市场上涨的驱动力主要来自于经济和企业盈利的边际变化，三季度以及9 月经济和企业盈利在去年基数升高背景下仍能回升，超出市场预期支撑市场继续回升，近期上证综指、深证成指、上证50、沪深300 等指数均创出阶段新高均是以上体现。但需要注意的，今年四季度之后延续至2108 年上半年，无论需求还是工业价格均面临着基数抬高，这可能使得经济和企业盈利均存在边际减弱的压力，进入10 月份以来，发电耗煤边际转弱、粗钢产量边际减少，同时工业品价格涨幅收窄，表明经济和企业盈利压力显现，这将制约市场空间的进一步打开，而持续的边际减弱可能短期扰动市场预期甚至促使市场短期回调；另外，近期央行为了应对缴税、缴准、月末效应等对流动性的扰动，加大逆回购、MLF、国库现金定存等操作维稳市场流动性，短期市场利率基本稳定，但由于金融去杠杆加码、9 月经济超预期、美联储加息预期等原因近期十年期国债收益率突破3.8%，从历史经验来看，A 股市场往往与10 年期国债国债收益率走势呈现负相关关系且滞后，需警惕流动性扰动的冲击。 三、继续关注三季报盈利边际改善行业和估值切换下的机会。在市场风险偏好提升有限下，经济和企业盈利的边际变化仍是主导市场的关键，随着三季报公布，白酒、家用电器等消费白马，以及银行和保险等迎来新一轮上涨，核心在于三季报盈利边际改善再次验证行业复苏延续，目前约有2500 家73%的上市公司已经公布三季报，前三季度盈利增速累计同比为25.92%，比前值提升2.04个百分点，分板块来看，主板同比25.05%，比前值提升2.52%；中小板、创业板分别为34.46%、22.37%，比前值分别回落0.25、3.44 个百分点；而从行业盈利来看，边际改善程度从高到低的行业分别为：钢铁（290.0%、前值260.8%）、非银金融（17.9%、前值3.8%）、食品饮料（39.1%、前值13.9%）、机械设备（76.1%、前值66.5%）、化工（85.0%、前值78.0%）、电气设备（30.9%、前值24.6%）、医药生物（21.9%、前值16.5%）、通信（34.5%、前值30.0%）、房地产（41.6%、前值37.4%）、休闲服务（19.3%、前值15.1%）、家用电器（15.7%、前值12.0%）；而盈利边际回落幅度较大的行业主要有：采掘、国防军工、有色金属、建筑材料、电子、传媒、计算机等。从三季报披露情况来看，由于盈利边际改善的分化延续，市场“大强小弱”的风格分化有望延续。食品饮料和非银金融（保险）的盈利改善仍在延续，行业景气度大幅度提升；其他传统消费（医药生物、餐饮旅游、纺织服装）盈利均有所改善；传统周期出现分化，采掘和有色边际回落，但钢铁、化工、机械设备继续提升；新兴领域（TMT）拐点仍未出现，盈利增速边际继续回落。 四、投资策略：市场仍处可为阶段，结构机会仍是重点。大会胜利闭幕，新时代的定位、社会主要矛盾的转换，经济发展阶段已经由之前的追求高增长进入追求高质量阶段，经济发展由要素驱动转变为创新驱动，先进产业和技术创新、传统产业的升级改造有望加速，服务业和消费产业比重将进一步提升，相关产业的机会值得中期密切关注；大会短期对市场风险偏好提升有限，市场风格和理念仍以价值取向为主，三季度经济和企业盈利再超预期短期支撑市场回升，市场仍处可为阶段；从行业景气边际变化和估值切换角度来看继续重点关注消费（食品饮料、家电）、金融（银行、保险）；从盈利增速边际变化来看，关注电气设备、医药、餐饮旅游、纺织服装等；新兴领域结合产业发展方向的确定性，继续关注重点领域的龙头个股，重点关注5G、电动汽车、人工智能等。