中观行业诊断报告(2017年第10期)：全球科创周期背景下的内外需演绎

平安观点： 10 月高频数据有以下特点：下游外需向好内需走弱、中游延续价挺量缩格局、上游原油强。我们认为未来外需提振或部分对冲内需向下，同时不应忽视全球科创周期背景下国内先进制造业的增量投资影响，四季度宏观经济大概率趋于平稳。投资方面，一方面把握盈利向好、估值兼具性价比的成长标的（近期债市调整显著打压成长板块估值，但我们相信经济和政策面都没有发生边际变化，脆弱的债市反映了过调的流动性预期）。另一方面，银行板块受益于资产质量提升和息差走阔，仍然建议投资者关注。 下游行业：地产产业链景气下行，外需继续向好。10 月截至25 日，52 城一手住宅成交面积同比下跌20%（上期值-38%），11 城二手住宅成交面积同比上涨6%（上期值-47%）。一二线楼市成交边际企稳、三四线楼市成交继续回落。考虑到基数抬升、调控升级、按揭利率上行，预计楼市整体仍将维持弱势。受地产景气度下行影响，9 月家电销量增速继续回落，当月销量增速17.9%（上期值37.0%）。9 月基建投资增速冲高有一定季末效应，季调处理后环比基本持平。考虑到今年财政投放速度明显加快，四季度基建投资或将延续偏弱格局。9 月外需带动相关行业景气修复，柯桥纺织外贸价格指数环比上涨4.0%，柯桥纺织景气指数环比上涨3.1%。海外经济持续复苏作用下纺服景气度仍趋于上修。 中游行业：价挺量缩格局延续。经历了9 月需求主导下中游原材料价格的调整，10 月中游集体恢复价挺量缩格局（钢铁、水泥、玻璃、纯碱等纷纷涨价，产量缩多增少），背后需求与供给的双双收缩是主导原因。9 月国内粗钢日均产量231.7 万吨，环比下跌3.7%。10 月钢材社会库存先升后降，显示钢铁产业链库存仍处紧平衡状态。截至10 月22 日全国82 个城市水泥库容比为62.7%，较上月末下跌0.4%，水泥企业产销平衡，库存基本稳定。10 月化工品类整体延续强势，纯碱、乙烯、橡胶上涨较多，PTA 走平，PVC略降，PTA 产业链库存仍处相对偏紧状态。截至10 月27 日，六大发电集团日均耗煤量同比增长20.2%（上期值24.3%），下旬以来电厂日耗增速下行至9.4%，或预示10 月工业生产将趋于弱势。9 月重卡与工程机械销量增速继续背离，工程机械销量增速见顶向下或预示朱格拉设备置换动能减弱，而重卡则受益于环保督查与机动车治超，行业景气度得以延续。 上游行业：原油、有色续升，煤价下调。截至10 月下旬，秦皇岛港煤炭库存较上月上涨15.0%，六港口炼焦煤库存较上月上涨10.1%，下游六大发电集团电煤库存可用天数18.0 天（上期值14.0 天），产业链库存上升挃向煤企加大供应背景下煤炭供需紧张趋于缓解。10 月27 日，发改委宣布立即组织开展煤炭市场价格巡查，有利于进一步平抑煤价波动。原油10 月保持强势，受飓风哈维影响，美国原油产量和活跃钻机数量延续下降。近期海外经济走强与欧佩克延长限产预期升温对提振原油基本面，然而美油供给的后续表现尚待观察。10 月LME 金属走阳，镍、铜、铝价上涨，锡价下跌，贵金属表现疲弱。1-9 月十种有色金属产量同比上涨4.1%（上期值为4.9%），9 月当月产量同比下跌3.1%（上期值-2.2%），表明限产影响下供给收缩格局延续。 风险提示：经济下行超预期，市场调整风险等。