美联储新主席呼之欲出 历时35年的美债牛市将何去何从?

　　腾讯证券讯 北京时间10月27日凌晨消息,美国国债水平再度回到了逾六个月的最高点。债券专家们都表示,开始于沃克尔(Paul Volcker)担任美联储主席期间的,长达三十五年的债券大牛市的前途正悬而未决。与此同时,在纽约和华盛顿,人们还在不断猜测着到底谁会成为特朗普属意的下一任联储主席。
　　《金融时报》网站就此提出了两个问题:一是,这两者之间是否存在着关联?二是,投资者是否可以,以及应该对投资组合做出某种调整,以应对似乎近来渐渐占据上风的斯坦福大学教授泰勒(John Taylor)上位的可能性?
　　第一个问题的答案并不复杂,这些之间显然是彼此关联的。耶伦(Janet Yellen)执掌的联储一直都是历史性的鸽派,面对史无前例的危机,他们采取了史无前例的措施。如果说,联储在新主席的带领下,政策方向将发生某种改变,那只能是向着鹰派的方向。
　　不过,在整个夏季当中,虽然围绕着联储主席人选的各种猜测不断起起落落,但是股市的牛市却一直不曾被打断,债市也一直没有脱离近期的波动区间。五位不同的人选——除开耶伦和泰勒之外,还有沃尔什(Kevin Warsh)、科恩(Gary Cohn)和当下受到青睐的鲍威尔(Jerome Powell)——在这三个月时间之内,似乎都一度获得了超过40%的提名可能性。不过市场看上去并不是特别在意。
　　债券收益率目前的上扬恐怕更多还是和欧洲央行于周四宣布的下一步政策走向有关,再就是大家越来越倾向于相信华盛顿的政治家们能够最终就美国减税问题达成妥协。
　　在几位人选当中,前联储理事沃什看上去是市场最不欢迎的人选,因为他曾经明确表态,认为宽松的货币政策存在的时间过长了,对初生的资产泡沫必须尽早戳破。著名大空头、法兴策略师爱德华兹(Albert Edwards)对沃什胜出的前景倒是表现出了高度的热情,而这只能进一步说明其他人才更合乎市场的胃口。
　　无论是耶伦留任,还是鲍威尔上位,都不会给市场造成惊吓。不过泰勒就不同了,他一直以来都坚信,货币政策应该以各种规则来指导,但是根据他著名的泰勒规则,当下的利率应该比实际的高得多才对。
　　然而,泰勒也说过,联储不能被原则捆住了手脚。如果是鲍威尔(既非学院派,也说不上是真正的货币政策专家)和泰勒搭档,便可以取长补短,而且似乎有了处理大量问题的能力。这样就可以在理念架构改变的同时保证政策的连贯性,以学院派的分量与商人的实用主义相结合,相得益彰。最终的结果,收益率将会进一步的上扬,但是幅度并不会特别惊人。
　　从这个角度说来,过去一个月时间里,先是沃什,然后是泰勒呼声领先,而收益率的上涨也就不难理解了。
　　那么,投资者是否应该卖掉债券,进军对利率较为敏感的股票,比如银行板块呢?看上去,似乎这样就可以在泰勒或者沃什上位的情况下获取先行者优势了。
　　然而,答案是否定的。原因主要有三个。首先,压低利率的结构性因素并没有消失。通货膨胀依然保持令人惊异的低水平,同时股票价格还在上涨,使得退休金基金持有的股票权重超过设定,迫使机构买进更多债券。
　　其次,联储已经开始着手收缩货币政策了,而且是缩表和加息双管齐下。如果说泰勒执掌的联储就会以比耶伦所计划的更快速地加息,是不能让人信服的。诚然,如果泰勒出线,美国央行的指导思想将会发生改变,但是这绝不意味着未来一年或者两年时间内的实践轨迹就会有重大的变化。
　　第三,也是最重要的一点在于,大家必须记得,最终的提名是要由总统做出的。去年竞选期间,特朗普愤怒地抨击耶伦,说股价的高水位全是“被人为压低”的利率使然,但是现在,他却频繁发推为股市的上涨叫好,还抱怨别人没有将这算作他的功劳。显然,他的说法是前后矛盾的,而这正说明,他的决定也不大可能是基于关于货币政策的具体辩论。
　　总统先生似乎很喜欢让人难以预测的感觉。有时候,这种风格是好事,不过在现在这种当口,任何试图先下手为强的尝试都将因此而变得不可能了。大家最好还是安静等待特朗普总统的最后决定。