交银国际:品牌和运营为上 推荐龙头好未来和新东方

　　教育行业 口碑、品牌和运营为上,推荐龙头好未来和新东方
　　我们对中国 K12 教育行业长期发展抱乐观预期,首次覆盖给于领先评级,推荐个股好未来(TAL US)和新东方(EDU US)。
　　我们预计中国 K12 线下课后辅导行业规模在 2020 年达 6540 亿元人民币(下同,另有注明者除外),行业高度分散,整合趋势将会持续,但基于教育产品的非标准化特性,不同梯队机构仍将共存,我们看好上述两家全国性龙头以及能够精细化运营的区域性机构。在一对一线下培训领域,同时运营班课和一对一的机构具有优势,而独立运营一对一的机构则面临利润率较低、难以扩张的困境。至于K12 在线教学行业,我们预计 2020 年市场规模达 1920 亿元,长远整合下看好拥有线下班课导流资源的学而思网校和新东方在线。
　　整体而言,K12 教育行业中,我们推介龙头公司好未来(主要品牌为学而思)和新东方,首次覆盖评级均为买入。好未来目标价 43 美元,对应 11 倍/8 倍 2017E/18E市销率以及 68 倍/45 倍 2017E/18E 市盈率。新东方目标价 106 美元,对应 7 倍/6倍 2017E/18E 市销率以及 42 倍/35 倍 2017E/18E 市盈率。