大摩华鑫:市场调整空间有限 关注估值切换

　　市场点评:政策基调平稳延续
　　10月18日,中国共产党第十九次全国代表大会开幕,习近平代表第十八届中央委员会向党的十九大作报告。习近平强调,中国特色社会主义进入新时代,我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。讲话阐述了新“三步走”战略:到2020年全面建成小康社会;2020年到2035年,基本实现现代化;2035到本世纪中叶,富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国。
　　与之前相比,经济政策明显倾向于提高经济发展的质量和公平,而对经济增长具体目标表述有所弱化。习主席的演讲勾画了对中国长期发展的规划(到2035年基本实现社会主义现代化、到2050年实现社会主义现代化强国),但并没有落实到具体的GDP增速目标,可能表明经济的主要发展目标发生了微妙的转变。不过,他重申了“发展是解决我国一切问题的基础和关键”,政府到2020年全面建成小康社会的决心也毋庸置疑,这要求到2020年GDP比2010年翻一番。要实现这个目标,估算2018-2020年实际GDP年均增速仅需要达到6.3%即可,未来政府对追求经济增长的迫切程度可能有所放缓。
　　整体看,十九大的政策基调没有明显调整。演讲中对供给侧和国企改革、非公有制经济发展和市场因素的作用、对外开放和社会保障体系建设的主要措辞都延续了此前的基调。与此前会议相比,本届大会更加强调质量、公平、环保,对于相关的环保、文化、教育、医疗、先进制造业都有明显的侧重,没有过多涉及去杠杆或房地产领域的问题,12月即将召开的经济工作会议上,可能会对相关问题有更细致的阐述。
　　基金经理论市:调整空间有限,关注估值切换
　　本周虽然外盘延续强劲走势,但国债利率飙升,9月经济数据和三季报总体平淡等因素还是影响了市场情绪,最终上证综指收跌0.35%,深证综指收跌1.82%。从结构上看,机构资金护盘,而中小资金获利离场导致中小创损失惨重,个股普遍跑输大盘。创业板综指跌幅最大,达3.08%,中证500和中证1000也分别下跌2.06%和2.77%,而上证50和沪深300分别收涨0.89%和0.15%。成交量方面,本周两市成交量下滑16.1%,大小盘股成交均萎缩,主要是市场缺乏进一步利好刺激,加之重要会议期间的市场维稳政策,使得前期获利的资金先行离场,虽然蓝筹股护盘,但力度不大,总体来说,场外资金观望,场内资金活跃度降低,市场信心不足。
　　宏观方面,本周9月经济数据公布,17年3季度GDP增速回落至6.8%,为本轮回升周期的首次回落。从生产端看,9月工业增加值 6.6%,为三季度最高,但并未超预期,基数低和限产缓和可能是主要原因。从工业产品价格PPI来看,9月回升至6.9%的半年新高,而工业企业收入增速下滑,说明涨价是企业利润回升的主要驱动力。从投资端看,固定资产投资9月增速为6.2%,显著优于8月的3.8%,环比季调为0.56%,优于8月的0.54%,主要是地产投资完成额维持高位,基建增速回升贡献,而制造业投资维持低位,市场对此解读偏负面。从需求端看,9月份的全国地产销售面积同比下降-1.5%,为两年来首次出现负增长,3季度的地产销售面积增速为1.6%,也比2季度的13.1%显著下降,一定程度上引发市场担忧。
　　流动性方面,央行本周共进行了9次逆回购操作,总额为7300亿元;有8笔逆回购到期,总额为1700亿元;有2笔MLF回笼,总额为3555亿元;1笔国库定存,总额为800亿元;公开市场操作净投放(含国库现金)2845亿元资金。总体来说,会议期间央行加强了维稳力度,DR007仍在2.8%-2.9%附近,货币政策依然是中性态度。
　　节后市场强势上涨,看多的声音越来越多,但我们仍然要对四季度的潜在不利因素保持警惕,如美联储加息,经济下行压力,金融去杠杆等,不盲目追逐底部启动的成长股,时刻不忘估值与业绩的匹配原则,但博弈角度可以重点关注一些基本面虽有瑕疵但具备一定安全边际,股价严重滞涨的品种。短期来看,十九大对于市场或造成一定影响,但即使有回调,幅度也可能比较有限,主要原因是企业盈利增速虽同比仍在高位,而利率在需求增速稳中趋缓的背景下很难再上台阶,对于权益资产整体形成较强支撑。从结构上看,四季度最为确定的机会可能是价值成长股的估值切换,另外,一些前期被市场忽略的板块也可能受到关注,如建筑等。