新三板行业动态：以退为进 布局当下

新三板新印象：存量时代到来，加速一级化 （1）2017 年前三季度新三板每月新增挂牌公司数呈逐月递减态势。 但是，基础层与创新层、协议转让与做市转让成交总额发生趋势性背离意新三板市场开始进入股权投资时代；（2）新三板挂牌企业曾经发布过IPO 辅导公告的公司家数累计520 家，2017 年发布辅导公告的家数达到294 家、初次发布了IPO 申报稿的家数为93 家。9 月份新三板实际募资总额达1465 亿元（十二月滚动）、私募股权投资案例达到614 起，均创年内新高。 成分指数和做市指数的背离意味投资策略生变2015 年到2017 年一季度，三板成指和三板做市指数的运行高度匹配。明显的分化从二季度开始，从4 月份至9 月中旬，成分指数维持横盘状态，而做市指数则大幅下跌13%。做市指数和成分指数的背离主要来自三大因素的变化：（1）做市商风险偏好下降，市场各方对三板一级化的理解进一步强化。（2）股权投资已成为逻辑最顺畅的投资策略。（3）存量的交易资金继续往大市值股票迁移。 从好行业、好公司和好价格的框架下完善PRE-IPO 策略（1）好行业：通过总结过往退出案例的行业分布，建议重点关注高端装备行业、医药生物以及化工材料等行业；（2）好公司：除了基本面，建议投资者重点关注发审会反馈较多的问题，如经营状况或财务状况异常、会计核算的规范性等；（3）好价格：目前，公告IPO 辅导的板块整体估值超过22 倍；考虑到2016 年的归母净利润处于3000 万元以下、3000-4000 万元、4000-5000 万元、5000 万元以上的公司IPO 过会率对应为8%、43%、64%、80%； 建议关注过去两年复合增速以及2017年半年报增速维持在30%以上，且净利润5000 万以上的75 家公司。 ◆深刻认识新三板流动性问题根源，重视二级市场交易退出策略（1）纠正市场偏见，优质低价的成长股退出难度没有想象中大。我们建议关注净利润超3000 万，营业和净利润增速超30%、属于创新层做市标的且2018 年动态市盈率降至10 倍左右的公司；（2）本着精选层新三板最终出路的思路，建议布局股东人数超过400 人、连续两年处于创新层、净利润3000 万以上且总股本大于3000 万以上的新三板“蓝筹”。 ◆产业为本，调研为纲：一/二级市场建议关注清单 我们在产业链印证的基础上，兼顾行业趋势、公司质地、财务情况、盈利预测、估值水平、公司治理、可交易/可定增等因素，二级市场建议关注联赢激光、奥迪威、世纪明德、朗朗教育、华强方特、中建信息、长江文化、华尊科技、金达莱；一级市场建议关注阿李股份、颂大教育、吉诺股份、第一物业、培诺教育、金宝威、喜宝动力、华清飞扬等。 ◆风险因素：经济下滑放大小微企业经营风险；制度改革力度低于预期。