余丰慧:杠杆抬头 四季度会否水涨船高

　　腾讯“证券研究院”特约 余丰慧 注册高级咨询师,著名专栏作家
　　时间已经进入到2017年国庆节后第一周。无论是股市等风险资产投资市场,还是黄金等避险资产投资市场,都在共同关注市场流动性的紧与送。无论何时,无论何种市场,资金流动性都是市场景气与否的命门。
　　目前,中国股市等资本市场以及其他金融市场已经进入到对流动性的极度敏感期。宏观大背景是,货币政策从过去稳健发展到中性,其实是适度收紧。这从前两个季度M2增速降到两位数以内就可以略见一斑。同时,去库存、去产能、降杠杆等紧锣密鼓,这些都会影响市场流动性。
　　另外一个最值得注意的情况是,前期放水货币太多,逆回购太多,导致逆回购资金集中到期。比如,9月25日面临2800亿元大额逆回购到期,央行以2000亿元逆回购操作对冲,实现净回笼800亿元。面对央行突如其来的“收紧”,市场反应并不淡定,9月25日,上交所质押式国债回购利率GC001尾盘跳升,收于5.37%,较前一日上涨45个基点。银行间最具代表性的7天质押式回购DR007加权利率突破3%水平线,报3.0680%,达到近4个月的最高位。
　　更加值得关注的是,近期杠杆抬头已经引起监管部门警觉。杠杆抬头可以从两个侧面来佐证:一是券商融资融券规模走势情况。截至9月15日,A股融资融券余额为9833.2亿元,处于19个月以来的相对高位,已接近万亿大关,相当2016年初的历史水平。从持续时间上看,6月至今,两融规模经历了3个半月左右向上的走势,这是2016年以来,两融余额走高持续时间最长的一次。充分说明A股市场新一轮加杠杆再次爆发。
　　根据德意志银行(简称“德银”)最新的一份报告,过去几个月,中国短期消费贷款突然大幅攀升,年比增幅约35%,占到新增贷款增幅的10%左右。加杠杆抬头已经引起监管部门重视,相关措施已经出台。证券公司两融余额已经开始下降。同时,继北京、江苏、深圳、广州等地监管部门先后发文后,江西、浙江也加入消费贷核查队伍。
　　一些地方银监会要求非常具体:全面梳理、核查截至2017年9月20日,单笔贷款金额10万元及以上的个人消费贷款业务(个人住房按揭贷款、购车贷款除外)、单笔贷款金额50万元及以上的个人经营性贷款以及单笔贷款金额10万元及以上的信用卡透支交易的资金流向和实际用途。
　　从外部情况看,美联储从10月份开始缩表并且表示2017年再加息一次,明年至少加息三次,也即美联储进入收紧货币的加息通道。总之,从国内外宏微观情况分析,四季度资金面仍不宽松!