债市四季度震荡慢牛可期

　　本周,交易所债券市场基本延续上周行情,在平稳中迎接四季度的到来。其中,企债指数继续上行,但坡度略趋平缓;国债指数则在160.6点至160.7点的狭小区间内震荡。总体而言,长假将至,多空双方无心恋战,待节后再战四季度。
　　短期而言,无论从基本面、流动性,还是机构行为和心态来看,收益率向上的空间都不大,债市极有可能出现一轮交易行情。因此,持券过节获取稳定票息收益,仍是较佳策略。从中长期来看,潜在经济增速仍存在较大下行压力,但鉴于当前经济基本面的韧性,短期内不太可能看到基本面下行带动债券收益率下行,但逐步回暖的配置需求,有可能推动利率下行。不过,后续利率下行也可能面临资金面依然不松、监管政策继续出台等扰动,投资者仍需保留一份清醒。综合基本面、政策面和供需等情况,四季度债券收益率有望重新打开下行空间,四季度震荡慢牛可期。
　　从具体品种看,近期,东方雨虹无疑是债市热点。东方雨虹9月25日晚发布公告称,雨虹转债网上申购已完成,网上中签率仅0.0013%。作为第一单实行信用申购的可转债,这一极低的中签率表明散户“打新”热情极高。以雨虹转债的顺利发行为标志,信用申购模式下的转债新时代正式开启。从制度层面看,转债发行提速的障碍已清扫完毕,后续供给节奏加快是大概率事件。短期来看,转债发行提速,对存量券估值有一定冲击,二级存量市场将开启回归合理估值之路。但中长期而言,转债市场有望逐渐摆脱小众市场的现状,为市场提供更加丰富的个券池,同时也将吸引更多增量资金入场,非债型投资者将回归市场,投资群体将更多元化,给整个转债市场带来长期利好。
　　一级市场方面,周一,中国农业发展银行招标的四期固息增发债需求旺盛,中标收益率均低于二级市场水平,且认购倍数较高。周二,国家开发银行招标的三支固息增发债券中标收益率亦均低于二级市场水平。总体而言,四季度利率债供给压力有所减轻,而市场对基本面边际走弱存在比较一致的预期,配置需求可能释放,供需关系变化于债市有利。加之四季度经济名义增速可能继续走低,资金面或保持平稳,当前可逐步增加配置。
　　值得一提的是,近期公司债发行有所好转。今年以来,受监管政策及市场环境影响,交易所公司债市场一度较为冷清。数据显示,截至9月25日,今年以来,公司债发行总额约7910亿元,2016年同期为22669.81亿元,同比下降65.11%。从发行数量来看,今年共发行852支公司债,同比减少1394支。不过,三季度公司债发行数量达394支,共计金额3770亿元,环比增加了78.62%。总体而言,经过一段时间的演化,市场对于新发债券的需求逐渐恢复,发行人对于高发行成本的接受度也在提高,债券一级发行市场的供给和需求逐渐趋于好转。