深挖中国制造系列之六：从富士康看中低端制造业发展“超预期”

本报告导读： 伴随中国人口红利拐点，要素价格上涨，以劳动密集为特征的中低端制造业，盈利遭削弱。但富士康发展路径表明，这些行业存在“二次”发展新机遇，或出现超预期因素。 摘要： 2010年后，中国步入人口红利拐点期，劳动年龄人口下降，劳动力总供给逐步达到峰值，劳动力要素价格显著上涨。在此背景下，以纺织为代表的劳动密集型产业，被认为已处在生命周期的“成熟期”甚至“衰退期”，增长空间有限。事实上，这种判断存在两个“误区”。 误区之一：出口增速下滑，就意味着中低端制造业竞争力弱化？实际上，出口增速下滑，一部分原因在于：国内企业主动向东南亚产业转移，加速了本地化生产。因此，从宏观上看：中国以劳动密集为特征的中低端制造业，出口正在萎缩；东南亚纺织服装、电子代工等产业快速增长。但微观而言：在东南亚设厂生产的部分中国企业，在国际化、周边化战略的推动下，竞争优势不断提升，盈利能力进一步增强。以史为鉴，富士康向大陆进行产业转移，依靠低要素成本，迅速扩大毛利，甩开竞争对手，赢得快速发展。 误区之二：中低端制造业是夕阳产业，增长空间受限？以史为镜，可以知兴替。我们从富士康的成功案例入手，尝试寻找中国中低端制造业龙头未来发展的有效路径。首先是通过产业转移，压降劳动力、土地等要素成本，提高毛利率。然后进一步以毛利率换取规模效应、市场份额，与“时代品牌”密切合作。通过向东南亚产业转移，中低端制造业企业将重新建立并巩固竞争优势。这些企业之中的佼佼者，或将成为下一个富士康。 上述两“误区”修正、澄清的过程，就是中低端制造业龙头竞争优势边际提升，在市场上脱颖而出之际。 随着“一带一路”战略和供给侧改革的推进，中国将加快向东南亚的产业转移。一方面，“一带一路”产能合作，加速中国以劳动密集为特征的中低端制造业企业外迁；另一方面，供给侧改革致力于“三去一降一补”，淘汰落后产能，压降生产成本，企业将在内外力的作用下，加快调整经营战略，进一步优化机构布局。在中国向东南亚产业转移的过程中，参考富士康的发展路径，我们沿着产业链，从潜力大、风险小的行业龙头之中，寻找下一个可能的“富士康”。推荐标的：健盛集团、华孚色纺。受益标的：百隆东方。