创业板底部的判断逻辑与方法论：为何当前值得战略布局创业板?

　　摘要
　　在当前时点，一方面，市场对于未来宏观经济的走向有较大分歧，而对于周期股行情的可持续性有所怀疑；另一方面，今年以来的蓝筹股以及白马股涨幅已经相当可观，估值已经处于相对高位。因此，在经历不断的估值下行后，估值已经处于相对低位且一直被冷落的中小创开始逐渐被市场关注。本篇报告从历史出发，以静态分析和动态比较两个视角，用更完整的框架、更详实的数据、更严密的推理，来论述当前时点下创业板（代表小市值成长型公司）的配置性价比，以供投资者参考。
　　根据DDM 模型，驱动股价有三个核心变量：分子端企业盈利或ROE、分母端无风险利率（长短端利率）和风险偏好。事实上在不同条件下，创业板指数对不同变量的敏感度也并不相同，本篇报告用数据进行分析和实证。
　　本文虽以创业板为研究对象，但实际在个股或板块应用中并不局限于创业板上市公司，而是代表新兴产业或成长型公司。我们的主要结论如下：
　　在创业板低估值状态下（历史前三分之一分位），企业盈利或ROE 是决定其长趋势拐点的决定性变量，而对无风险利率和风险偏好变量并不敏感。这意味着如果盈利增长开始稳定，即使短期无风险利率和风险偏好出现不好的变化，对创业板估值的影响也将有限。
　　当前创业板综指处于1600-1700 的区间是相对明确的阶段性底部，从代表内生性增长的每股净资产、每股留存收益等指标都开始出现积极的信号，表明过去外延的负面影响已经逐渐消退，内生性增长已经开始重回轨道。
　　从长周期角度，当前处于新一轮产业革命的前夕，相关行业的长期趋势开始向上。随着物联网+人工智能的产业快速发展，以设备连接数和底层技术传感器销量为指标，物联网产业有望在2018 年开始迎来加速增长的拐点，由此推动A股成长型公司ROE 的向上拐点。
　　从短周期来看，流动性因素以及风险偏好都出现了边际改善，成长性公司有望迎来短期的估值修复。
　　建议关注细分子行业中已经出现产业拐点的成长型公司，如新能源汽车产业链、动力电池产业链、苹果产业链、物联网产业链等。
　　风险提示：（1）部分成长股中报业绩不及预期；（2）流动性超预期收紧；（3）并购重组等监管政策再次收紧；（4）经济复苏超预期，环保限产超预期；（5）周期品涨价、周期股强势的持续时间超预期；（6）海外政治经济不确定性风险。