邓海清:下半年债市是震荡慢牛

　　证券时报网07月06日讯
　　今日,九州证券首席经济学家邓海清发表观点认为,2017年下半年债市是“震荡慢牛”,既不是“债熊”,也不可能是“疯牛”。
　　邓海清维持震荡慢牛的判定的主要逻辑是:一是2017年5月12日央行一季度货币政策执行报告,奠定了“监管协调2.0”的基调——央行货币政策边际变化!从来历史上看,还没有哪一次央行货币政策执行报告的态度连一个季度都维持不了,因此我们认为5月以来央行态度的边际变化是可以持续的。
　　需要特别强调,这种央行的货币政策边际变化并非取决于经济增长基本面的变化,就如同不能用基本面解释2013年的货币极端紧缩和2015-2016年的货币极端宽松。这也意味着,央行货币政策边际变化并不依赖于经济显著下行,经济平稳与货币政策平稳是可以兼容的。
　　二是2017年6月20日,中国财政部进行首次国债做市支持操作,随买一年期国债中标收益率为3.4901%,其目的是推动短端利率的下行。国债做市事件标志着,政策层对于利率曲线结构的态度非常明确:平坦化的原因不是因为长端利率太低了,而是因为短端利率的太高了!债券收益率曲线倒挂的“大结局”只有一个——短端利率的下行,继而出现“牛陡”。
　　三是,我们坚决否认存在“债市疯牛”的可能,相反债券市场只能是“震荡慢牛”。我们反复强调,“偏执看空中国经济必犯大错”,而部分投资者依然对于经济预期过度悲观,存在修正的可能,以及央行不可能重回2015-2016年的明显宽松时代,2017年“债市疯牛”可能性为零,债券市场只能是“震荡慢牛”。
　　邓海清认为,总体上,由于中国经济并不会出现强复苏,或者是“二次探底”的情形,因此,无论是中国经济强复苏看空债市的逻辑,还是“二次探底”期待债市大牛的判断,都是站不住脚的,2017年下半年债市只会是基于监管协调2.0的“震荡慢牛”。
　　继6月7日10年国债招标标志性事件之后,7月5日国债招标再次走好,10年国债加权利率3.5661,全场倍数4.17倍,1年国债加权利率3.4629,全场倍数2.27,总体上,招标不仅利率走好、超出市场预期,同时10年国债招标倍数超过4倍,也反映债市配置价值的不断显现,此次招标的再次走好,有可能将成为下一波债市走好的契机。