中资美元债市6月回顾:“热闹多事”

　　作为夏季假期、美元债市传统淡季的第一月,6月份原本多平淡;但今年6月却非如此,内外因素的作用下,中资美元债市可谓“热闹多事”。
　　6月中旬,美联储如期加息25bps后,美国十年期国债收益率不升反跌8bps,徘徊在2.15%。考虑到3-month Libor Rate如今已经上涨至接近1.3%,不得不感叹市场对于国债(safe heaven)的巨大需求,以及市场上充裕的流动性。
　　加息都无法提升的美国国债收益率在6月末却突然大幅攀升,这得益于多家发达经济体央行(欧洲央行、英国央行、加拿大央行)官员出乎市场预料的鹰派言论。多年以来,市场已经习惯了疲软的欧洲以及“Whatever it takes”的Mario Draghi。怎么忽然之间,欧元区的经济信心指数(Eurozone Economic Sentiment Indicator)就创了10年新高?英国央行行长Mark Carney说:“Some removal of monetary stimulus is likely to become necessary”,似乎完全不理会“脱欧”将带来的不确定性。不久前,到处都是Home Capital Group陷入多重危机的新闻(所谓的加拿大版“次贷危机” ),怎么加拿大央行行长Stephen Poloz却说下个月可能要加息?
　　这些鹰派言论导致6月末全球金融市场波动性激增。欧元、英镑、加元兑美元汇率大涨,美元指数下跌至96下方,并在二季度累计下跌约4.6%,创7年以来最大季度跌幅。随着德国、英国等发达经济体十年期国债利率的大幅飙升,美国十年期国债在6月末一周时间内快速上涨17bps至2.3%。
　　以前是美联储一家央行的货币政策正常化,现在,多个发达经济体央行均开始逐渐退出非常规的货币政策,这对于全球市场(特别是新兴市场)来说,无疑是game changer。因为市场上巨量的流动性,短期内或可以中和负面影响;但长期来看,潮水的退去已经是可预见或不可避免的了。
　　中资发行人抓住了6月上旬与中旬有利的市场环境,25家企业在6月份共发行约158.72亿美元的美元计价债券,相比5月份15家企业的93亿美元发行量,有大幅提升。6月新债中,高收益债券占比达53%,远高于5月份的31%,这主要得益于恒大集团的巨无霸新债发行。
　　6月21日,恒大集团定价3笔、共66.23亿美元债券(28.23亿美元的旧债换新,加上38亿美元的New Money),仅次于阿里巴巴当年的80亿美元债券发行。同期,整个COBI HY Property Index的市值“仅为”305亿美元,在6月份指数rebalance之后,恒大美元债无疑将一支独大,成为高收益房地产,甚至高收益中资美元债的“近似”(approximation)。
　　恒大集团出人意料的巨无霸新债发行,加上同期多笔房地产(世茂房地产、佳兆业、中国金茂等)新债,以及市场预期中的更多同类发行(碧桂园、龙湖、金地等),不可避免地透支了市场需求。再加上6月22日,万达、复星等美元债因为市场传言大跌,一时间,高收益板块的投资者风险偏好明显下降,COBI HY指数6月22日起连日大幅下挫(如下图)。恒大集团新债首日大跌近5pt,佳兆业新债一开盘就破发2-3pt,6月下旬的多笔新债均以初始指导价发行(即便如此,认购倍数亦明显下降,新债首日表现也差强人意)。除此之外,玉皇化工美元债YuHuang 6.625% 20因为与之存在互保关系的洪业化工而受到牵连,大跌5pt;MI能源本月动作不断,先有资产收购计划,后有美元债要约回购,最后又提高要约回购的价格,其两笔美元债在本月录得5-8pt的涨幅。
　　月末,恒大美元新债维持“破发”,月末收盘在97.4-97.9区间(中间价);佳兆业新债则在首日(6月23日)早盘一度下探2-3pt后强势反弹,首日收于发行价(100)以上,月末收于100.125-101区间(中间价);6月22日起受负面消息影响的几笔债券中,复星FosunIntl 5.25% 22月末indicative bid在98.125左右(下跌前在102附近);万达美元债收复部分失地,月末indicative bid分别在99.5(Wanda 4.875% 18,最低见98.4,下跌前在102附近)和106.25(Wanda 7.25% 24,最低见102,下跌前在112附近)。