债市仍需谨慎操作

　　本周,交易所债券市场延续上周跌势,在图形上,国债指数沿着5日均线逐级下行,10日均线形成短期重压。自5月10日破位下跌以来,近两周没有像样的反弹,甚至日阳线也较少见,弱市特征明显。企债指数更跌势难挡,截至5月24日,今年日K线仅出现5个小阳线。当前,债市处在最艰难时段,距离底部反弹或许不远,但投资者仍需谨慎操作。
　　应该说,基本面仍是影响中期利率走势最重要的因素。一方面,宏观经济拐点虽然出现,但仍在高位运行,从融资数据看,宏观经济不会迅速转冷。更何况,市场对二季度经济数据回落早有预期。另一方面,决策层高度重视防控金融风险,加强监管协调的政策基调未变,金融去杠杆仍将持续推进。总体来看,震荡下行仍是债市大趋势,但过程不会像前期那么平滑,短期波动性将上升。结合当前国际、国内经济金融形势,未来市场走势更多取决于国内监管政策以及基本面的变化,基本面研究的价值逐渐显现。
　　从市场情绪看,全球避险情绪升温等因素,令债市情绪略有改善,但在金融防风险和去杠杆的环境下,投资者情绪仍偏谨慎。尤其临近5月末及年中时点,流动性波动加大的风险不容忽视。目前债市利率还难言到顶,6月份资金面、委外到期赎回不续、一级供给压力、美联储加息都可能带来一定的扰动。但本轮债市调整的时间和空间均已不小,在当前收益率水平上,未来如果出现明显冲击,可更多视为底部机会。
　　在市场整体情绪仍偏谨慎的情况下,短期内债市仍不具备明显的交易性机会,但配置机会依然存在,机会主要集中在短期限资产。从银行间市场看,当前1年期左右存单或短融收益率普遍在4.5%以上,部分优质短融收益率甚至超过5%,已可满足大部分投资者特别是机构投资者的配置需求。同时,由于上述品种久期较短,即使未来一个季度债市继续调整,短久期资产的回撤也将较小,此类品种的配置价值非常高。
　　与近期股市密切关联的转债市场将大概率以震荡为主。我们认为,当前转债仍不值得冒进,但可以开始尝试分析筹码,关注股市调整和新券上市带来的低吸机会。转债估值和防御性还没达到不需要看正股的地步,如果股市近期上行空间有限,同时供给压力对估值也有压制作用,加之纯债的机会成本较高,转债整体性价比一般。不过,经过近期的股市调整,转债估值已经接近合理区域。
　　一级市场方面,在现券收益率上行放缓的同时,近几日新债招投标情况呈现积极变化,在债券收益率上行至年内高位、金融市场风险偏好下降的情况下,债券投资需求有所回暖。周二,国家开发银行续发的1年期固息债中标利率略低于市场预期,且明显低于二级市场估值水平,认购倍数超过3倍,显示市场情绪改善后配置需求有所回暖。周三,中国铁路总公司公开招标发行的两支铁路建设债券中标利率均大幅低于二级市场估值水平。同日发行的农发债招标结果亦向好,四期债中标利率均低于二级市场水平,其中1年期低于二级市场水平近15个基点,且5年、10年期认购倍数均超过3倍。