10年期国债收益率逼近3.7%

5月10日,债市延续调整、跌势加重,国债期货高开低走,全线大幅下跌,现券收益率则继续向着新的高位进发,10年期国债活跃券盘中成交到3.7%。市场人士指出,当前债市走势已非基本面因素可以解释,在监管政策效应和市场悲观情绪不断发酵的情况下,利率调整存在惯性,且容易出现超调。短期来看,市场还处在下跌通道中,利率难言到顶,但债券市场与基本面的背离不可持续,可耐心等待超跌后修复机会。 调整持续 进入5月以来,债券市场下跌似乎是没完没了。10日,债券市场继续调整,跌势进一步加重。 国债期货连续第八日收低。10日,中金所10年期国债期货主力合约T1709收盘跌0.43%,盘中最大跌幅达0.58%;5年期国债期货主力合约TF1706收盘跌0.45%,创2016年12月21日以来的新低。 现券一二级利率则轮番走高。10日上午,财政部招标续发行的5年期固息国债,加权中标收益率3.6602%,高于3.60%的市场预期均值6BP,高于二级估值近7BP;边际中标收益率为3.6961%,高于加权水平近10BP;全场投标倍数不到两倍。高定价、高边际与加权利差、低认购,无不显示出需求的孱弱,反映出市场心态的谨慎。在一级招标结果带动下,现券成交利率继续走高,尤其是午盘前后再现一波加速上涨,全天各期限收益率均出现明显上行。 10日银行间市场上,10年期国债成交利率盘中突破3.7%,活跃券170010早盘从3.61%成交至3.675%,午后进一步上行至3.70%,于3.70%位置成交多笔,尾盘时略回落至3.69%,全天上涨6BP;另一支10年期国债活跃券170004盘中最高成交到3.71%,尾盘成交在3.69%,上行7BP。10年期国开债方面,活跃券170210日内突破4.4%关口,最高成交到4.42%,尾盘成交在4.39%,上行3BP左右。 据先前市场机构的预测,3.7%和4.4%基本被认为是本轮10年期国债、国开债利率上行的绝对顶部。然而,如之前轻松突破3.5%、3.6%一样,10年期国债在突破3.7%时也没有遭遇太大阻力。 得注意的是,10日,市场资金面保持宽松,央行则在发放抵押补充贷款476亿元的基础上,开展了1100亿元逆回购操作,虽然没有进行净投放,但资金投放力度明显加大。另外,当日公布的4月份物价数据保持平稳,通胀压力依旧温和。可以说,债券市场是无视资金面回暖、无视通胀温和、无视央行操作变化,调整异常坚决。 与基本面逐渐背离 业内人士指出,从基本面来看,经济下行压力正逐步显现,PMI数据、发电量、耗煤量、钢铁高炉开工率等高频数据都印证了这一点,市场对经济的下行并无太大分歧。从物价来看,2月以来CPI一直处于较低水平,PPI也转入下行。基本面对于债券市场应当是利好的。 中信建投证券黄文涛表示,政策风险的演绎还将持续,加上偏紧的资金和交易情绪,不排除收益率会继续向上调整10-20BP。但当前机构仍处于自查阶段,监管实际落地或有缓和空间,危中有机。维持配置价值较强,交易仍处左侧的判断。 中金公司固收点评报告亦称,温和通胀环境下,存贷款基准利率上调的可能性较小,整体基本面仍有利于债市。目前随着债券收益率升高,在扣除通胀后,实际利率水平上升,对经济增长将产生一定制约。不过货币政策仍聚焦金融市场防风险、去杠杆,流动性环境仍将倒逼去杠杆。该报告指出,目前流动性和政策层面的扰动使得收益率一定程度上背离基本面,二季度仍是较好的吸筹阶段。可以关注“严监管+紧货币”导致的信用紧缩对经济的反作用力,可关注市场在杠杆断裂过程中的配置时点,以及去杠杆与防风险监管协调下交易性机会。