大跌后现修复 上涨空间仍受限

25日,债券一二级市场均有所回暖。市场人士指出,近期政策预期过度悲观导致债市出现快速调整,整体收益率创出今年以来新高,但暴力去杠杆非政策本意,市场过度反应后迎来修复;往后看,监管从严趋势明确,政策风险并未释放充分,利率下行空间受限。 一二级市场双双回暖 25日,债券市场迎来久违的反弹,一二级市场均有所回暖。 一级市场方面,25日上午,国开行招标增发的3年、5年、10年期固息债券,中标收益率为4.0083%、4.1624%和4.1729%,均低于市场预测均值;这三期债的全场投标倍数分别为2.28、6.67和3.23。 国开行此次招标的三期债券,分别为该行今年第五期3年期、第六期5年期和第十期10年期金融债的增发债,本次发行规模分别为70亿元、30亿元和120亿元。总的来看,这三期增发债招标结果较好,尤其是10年期品种在发行量较大的情况下,获得超过3倍的认购,显示投资者参与意愿较之前几日已有较明显的改善。 二级市场上,昨日利率产品收益率也纷纷自高位大幅回落。银行间市场上,10年期国开债老券160213开盘成交在4.32%,与前收盘利率相当,后转向下行,先回落至4.30%,午后加速下行,尾盘成交在4.26%,全天下行5BP。10年期新券170210亦从4.22%一路成交至4.15%,下行近6BP。国债方面,10年期活跃券170004重返3.5%下方,午后成交在3.45%左右,全天下行5BP。 反弹非反转 市场人士指出,短期债券市场反弹源于情绪改善,说明市场对之前过度担忧监管政策风险的情况进行了反思和纠偏。 过去几日债市收益率快速上行。24日,10年期国债收益率升至3.5%、10年期国开债升破4.2%,或重回前期高位,或创调整新高。尽管金融去杠杆利空债市无疑,但当债市整体收益率创出今年以来新高,市场上也开始出现质疑的声音,质疑近期市场对去杠杆金融政策的反应和预期是否过度悲观。 兴业证券最新研报提出,投资者的确需要重视金融去杠杆的影响,但毫无逻辑的担心系统性风险和暴力去杠杆,可能就有点过了。国信证券研报亦指出,委外赎回冲击终有度,从持续时间和持续调整幅度来看,本轮冲击已经达到历史比较中的极值;人民日报发文《金融领域去杠杆强监管,要拿捏好度、引导好预期》,或暗示监管层也关注到了政策出台的影响。招商证券徐寒飞则直言,监管政策造成的预期冲击可能对市场产生了过度影响,导致收益率反弹幅度超预期。 正如国泰君安报告所言,倘若市场矫枉过正造成超跌,一定会迎来估值修复。昨日,债券市场的反弹,就属于修复,悲观情绪缓解是触发剂,债券配置价值显现则为资金提供进场的底气。经过近期调整,债券资产的吸引力重新上升,尤其是当10年国债涨至3.5%、10年国开债升破4.2%时,均已达到甚至超过了机构预测利率区间的上限,配置户和交易户的参与意愿均有所上升。 然而,修复终究是修复,去杠杆的大方向决定了债市面临的压力是趋势性的,虽然预计去杠杆的节奏将保持稳妥有序,对债市不至于造成过度冲击,但当前支持债市收益率大幅下行的力量依旧不足,因此在上演快速修复之后,收益率后续下行空间仍将受限。