东方基金吴萍萍:债市难言平稳 暂无趋势性机会

　　近期国内经济平稳向好。具体而言,房地产表现亮眼,投资、销售、新开工的数据全面超预期,商品房销售金额略有回落,但销售面积大幅回升,或反映了销售从一二线城市扩展至三四线城市(1-2月东部发达地区销售面积增速15.9%,明显小于中西部地区30%以上的增速);企业中长期贷款增长超预期,结合各省固定资产投资计划、挖掘机和货车销量数据,以及2016年四季度PPP落地率等数据,均显示出基建或有高增长可能。海外方面,美联储3月加息落地,上调基准利率25BP至0.75%-1%,未修改加息次数的前瞻指引,点阵图显示2017年加息次数仍然是全年3次,较符合市场预期。
　　从政策面来看,2017年3月全国以北京为代表先后出台严格的房地产限购政策,弱化地产投资属性,防范资产泡沫。货币政策方面,2017年货币政策被定调为稳健中性,再提“流动性闸门”,央行态度边际收紧,并先后上调OMO、MLF等政策利率,收窄利差,提高负债成本,后续的通胀和信贷数据或许仍是政策调控的重要参照目标。此外,机构普遍预期央行去杠杆政策尚未结束,资管监管文件和理财新规可能陆续出台,或包括去通道、禁止多重嵌套、禁止资金池等政策。
　　从资金面来看,资金面近期波动较大,常处于紧平衡状态:第一,央行先后上调了MLF、SLF及公开市场回购利率,抑制金融机构套利空间,利率中枢有所抬升;第二,3月同业存单、银行理财到期量均较大,非银机构有赎回压力;第三,MPA考核来袭,广义理财首次被纳入考核范围,市场预期惩罚力度或有所提升,银行机构或进一步压缩广义信贷,减少资金融出。
　　从债券市场来看,2017年一季度债券市场仍延续调整格局。截至2017年3月中旬,10年期国债、10年期国开债收益率较2016年年底上行30BP、43BP,国债国开债利差也有所扩大。展望后市,经济基本面企稳短期内或难以被证伪、央行中性偏紧的货币政策或将持续、资管监管正式稿或将出炉、期货隐含的美联储6月加息概率在50%左右。因此,债市难言平稳,暂无趋势性机会,短期可博弈金融去杠杆及监管政策落地带来的预期差,中长期或仍需等待基本面重新转弱后的机会。在债市调整幅度较大的情况下,东方添益主动调降债券仓位及久期,实行类货币管理,保持组合较好的流动性,警惕信用违约风险。