过去十年债市 出现三次大跌

10月下旬以来,恐慌性暴跌成为主导债券市场的主旋律,现券收益率一天上行10BP的情形频频出现,在极度悲观情绪的笼罩下,债券交易员“卖得毫无脾气”,产品违约、爆仓、代持互不认账等事情屡见不鲜,一如此前历史的重演。值“债灾”蔓延之际,本报特此回顾过去十年债券历史上的数次深度调整,或“可以知兴替”。 2007年:半年上行约150BP 2007年,我国国民经济保持稳定、快速增长,面对持续走高的CPI指数、增长过快的信贷以及高位运行的固定资产投资增速,央行等各部门采取多项调控措施进行干预,其中货币政策的调控力度逐步加大,自年初至11月底,央行先后5次上调存贷款基准利率,10次上调存款准备金率。此外,随着股票指数的持续上扬,跷跷板作用使资金更多地流向了股票市场,在资金外流的同时逐次加码的紧缩调控则使债券市场面临了更大的回调压力。在众多利空因素影响下,中债10年期国债收益率从年初的3%一路陡峭化上行,年中时即逼近4.5%,11月末更进一步攀升至4.6%。 2010年:2个月上行近80BP 2010年9月至11月,中债10年期国债收益率从3.23%急速攀升至4%,短短两个月的时间里上行近80BP。分析人士指出,从国际看,2010年8月至2011年2月,10年期美债利率最大上行幅度达到134bp,此波调整始于美联储主席于在Jackson Hole央行大会上宣布QE2,在当时看来,美联储购买6000亿元长期国债的规模超出市场预期的5000亿元,美国经济也随着迎来一轮短暂的复苏,从而带动长期美债利率上行。从国内看,在QE2落定、通胀预期强化、PMI数据强于预期情况下,央行在2010-2011年连续11次提高准备金率,准备金率最高达到21.5%,同时伴随4次加息,货币政策紧缩引发债市收益率快速上调。 2013年:“钱荒”引发去杠杆 2013年6月底,央行超预期紧缩,导致“钱荒”蔓延,国债收益率短暂上行,随后缓慢回落,但从8月开始国债收益率却在经济预期与通胀较为平稳的背景下快速冲高,10年期国债到期收益率最高达到4.72%,超过了2008年10年期债券收益率的峰值,仅仅比2004年10年期国债到期收益率低。数据进一步显示,中债10年期国债收益率从5月中旬的3.42%上升至11月下旬的4.72%,上升幅度高达130BP,大大超出市场预期。 分析人士指出,此次债市大幅调整,主要原因在于偏紧的货币环境改变了银行业机构的预期,进而在满足预防性现金需求和追求高风险资产收益率的双重夹击下,对债券配置形成了强烈的挤出效应。而紧货币背后的目的在于利用资金成本和流动性紧张,倒逼银行脱手非标资产,实现金融去杠杆。 海通证券点评称,此次债市去杠杆与2013年非常相像。“在去杠杆的初期,主要体现为金融市场的流动性紧缩,利率大幅上升,从而使得股市、债市都受到冲击。但是随着利率的上升,流动性收缩会从金融市场逐渐向实体经济传导,最终体现为经济下行、通胀下降,这时去杠杆就会进入尾声,同时利率就会开始重新下降。”