大类资产观察双周报:风险偏好难降 但债市或企稳

　　市场回顾:美国大选共和党候选人特朗普意外胜选,美联储12月加息基本确定,市场通胀预期抬升,利率中枢上调,资产剧烈轮动,美元走强,非美货币纷纷受挫,债市下跌,股市商品上涨。
　　汇率:“特朗普交易”仍在继续,但“制衡”力量开始显现。“强美元、高利率”似乎与特朗普的政策存在逻辑上的不兼容,“特朗普交易”对国际市场的负面影响也开始显现(其他国家开始出台一些政策以抑制短期市场波动,如日本央行无限量购债等),投资者需警惕短期市场反应过度。进一步讲,如果美国经济真的在刺激政策下进一步走强,势必引领外需回暖并推动贸易顺差走扩,这种情况下人民币很难出现持续贬值行情。
　　商品:全线暴跌后,再度上涨趋势或将持续。目前来看阶段性的调整仅是对前期暴涨的技术性修复,近期商品整体再度呈现普涨格局。从基本面来看,部分品种供不应求的格局仍未有明显缓解,而供给收缩叠加库存偏低的现象似乎已经蔓延至其他品种。从情绪面来看,川普胜选后通胀预期大幅抬头,风险资产持续上涨、避险资产持续下跌的趋势短期难言结束。因此,我们认为经过全线暴跌后,后续商品难有进一步大幅下行的动力,短期上涨趋势或将持续。
　　债券:严冬已至,春天不远。近期引发债市调整的国内外因素不具持续性和趋势性,未来利率进一步上行空间有限为10-15bp,不宜对债券过度悲观。1)海外美元强势、美债大跌势头难持续,加息后面临回调压力。2)经济增长短期虽企稳,但春节后仍有下滑风险,增长结构变差;3)政策将逐步引导社会接受更低增长目标,预计12月中央工作会议引导增长中枢再下台阶;4)楼市一夜入冬,10-11月房市销售量价大幅回落,对投资和上下游拉动作用趋弱。
　　股票:上行趋势不改。市场在冲击3200之后开始进入犹豫期,不少投资者也开始关心是否进入收益兑现时点。国内风险偏好趋稳与地产资金溢出效应难改,市场进入敏感点位后震荡波折在所难免,但震荡上行趋势仍未改变。去产能致使定价区间趋于稳定的品种,股价逻辑将从价格弹性逐步向盈利修复来切换,国企改革、债转股等政策红利的释放,将是明年这些板块最重要的边际驱动力。对于成长股,风险偏好趋稳提供良好市场环境,但趋势性上涨可能要等待经济下行拐点验证后再出现。