债券快评:技术性违约没那么简单

　　“15机床CP003”技术性违约没那么简单
　　11月21日,大连机床公告称:由于技术性原因,截至2016年11月21日日终,公司未能按照约定将“15机床CP003”偿付资金按时足额划至托管机构公司。公司拟于2016年11月22日10:00前将“15机床CP003”兑付资金划至托管机构。11月22日,“15机床CP003”如约兑付并支付延期1天的利息。
　　“15机床CP003”违约客观反映了大连机床现金流紧张的事实。大连机床是一家民营工业企业,主营机床制造,最新的主体评级是AA级(2016-5-18)。从单季现金流来看三季度大连机床融资环境骤然恶化。具体来看大连机床经营现金流方面前两个季度分别为1.02亿和1.27亿,三季度则变为-0.05亿;投资活动现金流变化不大;融资现金流方面前两个季度分别为-0.9亿和0.57亿,三季度变为-8.14亿。融资环境的恶化我们认为可能和大连机床较高的债务负担和经营活动回款能力下降有关。债务负担方面,公司的资产负债率高达77.07%,流动负债占比达62%,现金比率仅25%,较前两个季度持续下降。经营活动回款能力方面,三季度公司的毛利率由二季度的10.68%提高到12.11%,但是存货周转天数和应收账款周转天数分别由二季度的203天和56天大幅上升至243天和65天,说明公司可能存在牺牲经营现金流以提高利润的情况。基于以上分析大连机床虽然声称违约是技术原因,但即使技术原因真实存在,其能够最终造成违约却说明公司很难从别处协调资金完成兑付。
　　大连机床年内有两期存续债券到期,违约风险值得警惕。当前大连机床尚有8支合计38亿元的债券存续,分别将于今明后三年到期。其中今年有两支到期,分别是“16大机床SCP001”和“15机床CP004”,到期日均在12月,合计规模10亿元。由于“15机床CP003”违约客观反映了大连机床现金流紧张的事实,其未来现金流紧张或会造成更多违约。