债市:调整渐入尾声 出现积极变化

　　债市调整源于基本面和货币政策变化。10 月下旬以来，利率债收益率曲线大幅上移，10Y 国债和国开分别上行 25BP 和22BP。货币市场方面，R007 震荡中略有下行，同业存单利率大幅上行。债市调整源于经济短期稳定、通胀预期、人民币贬值、货币政策偏紧和中美利差收窄。
　　货币政策独立性受制约。人民币贬值预期愈演愈烈，人民币兑美元即期汇率已突破 6.9，12 月美联储加息概率大幅走高，意味着在不可能三角中，货币政策独立性仍受汇率牵制，货币难以放松，维持 4 季度 7 天利率中枢在 2.5%-3%的判断。
　　出现积极变化，调整或渐入尾声。首先，近期大宗商品期货价格高位回落，通胀担忧情绪将有所缓和；其次，11 月中上旬地产销量增速依然负增，汽车销量和发电耗煤增速均下行，经济下行风险仍存；此外，短期人民币贬值主因美元指数飙升，而人民币兑货币篮子指数并未出现显著下行，美元指数在 100 关口向上突破有压力，意味着人民币贬值压力或有缓解。
　　长期仍然向好。国内债市短期调整或延续。但也应看到商品价格、经济、汇率等发生一些积极变化，我们依然看好明年债市。短期维持 10 年国债区间 2.6-3.0%，10 年国开区间 3.0-3.4%，调整中择机布局明年。