基金经理谈债市:短期波动或加大

　　编者按：在经历了持续大半年的债券牛市之后，近日债券市场出现一定波动，同时，近日央行拟将银行表外理财纳入MPA考核框架内的消息不胫而走，部分投资者对市场调整的担忧情绪再次上升。为此，《证券日报》基金新闻部采访了6家在债券投资上业绩较好的基金公司，请他们谈一谈在当前形势下，该如何控制回撤以及如何看待债券市场的投资机会？
　　国内无风险收益率下行或是长期趋势
　　但债市仍存整体性投资机会
　　在当下，基金公司怎样看待债市，又将在何方寻找机会？
　　近期，《证券日报》基金新闻部记者采访了万家基金固定收益部副总监、基金经理苏谋东；华商基金投资管理部副总经理，投资事业部负责人梁伟泓以及近期“私转公”的鹏扬基金。
　　三家基金公司，均在固收类产品上有着多年投资经验和亮眼的历史业绩。华商基金梁伟泓管理的华商双债丰利债券，2年内收益率达46.72%，收益亮眼；万家基金固定收益部副总监、基金经理苏谋东，在万家基金管理着多只债券型基金和货币型基金，管理的万家添利债券近三个月收益率为1.83%，排名属前三分之一阵营；而近期涉足公募业务的鹏扬基金，虽尚无公募产品出世，但“转公”前，可称之为私募债基大佬。三家基金公司的观点，引人注目。
　　三家基金公司观点均趋向于认为，表外理财纳入MPA传闻，首先带来的是较大的心理冲击。从长期看，表外理财增速放缓后，表外理财的收益率也会逐步下降，有利于降低全社会融资成本。
　　明年债市仍存
　　整体性投资机会
　　目前，债券型基金成为一种“没有更好”的投资品种。
　　在采访中，鹏扬基金对记者表示债券收益率在持续走低的同时仍然被认为是“没有更好”的投资品种，其根本原因在于实体经济的回报率在过去几年内不断走低，银行对于实体信贷的增速不断下降导致。
　　万家基金表示，“资产荒”实际上反映的就是实体经济的融资需求不足，与货币供给较为充裕的矛盾。如果后期实体经济的融资需求继续衰退，而货币继续维持中性偏宽松的格局，那么债券可能是仅有的能够满足机构配置需求的大类资产。
　　而华商基金认为，债券市场的收益包括票息和资本利得两部分，虽然和几年前相比，债券票息不算高，但考虑到收益率下行趋势不变，综合票息和资本利得的收益仍能够给债券投资人带来稳定的、放心的回报。
　　对于未来的债券市场，三家虽有不同看法，但均较为乐观，认为虽明年的债券收益率仍有下行空间，债市存在整体性的投资机会。
　　万家基金苏谋东认为，中长期内国内经济仍然面临较大的下行压力。
　　短期看，需要关注几个因素对于市场的影响：第一，近期频发的流动性“脉冲式”的紧张会持续多长时间。由于今年以来房地产、大宗商品等资产轮番上涨，且幅度较大，央行着重维持资金面中性的局面，且坚决控制收益率曲线的短端水平不至于过低。目前债券收益率曲线较为平坦，如果不能打开短端的下行空间，那么长端收益率仍将以震荡为主，大幅走低仍需要时间等待。第二、美元加息和人民币贬值压力。从概率上看，美联储在12月份加息的概率较大，美元指数在加息前一般会表现较为强劲，这将给人民币造成较大的贬值压力。随着加息预期逐步落地，以及人民币贬值压力的逐步释放，人民币汇率会进入一个新的均衡，资本外流的压力会逐步减弱。第三，经济下行和强化监管会给中低评级信用债带来较大的压力，我们认为仍然要警惕和防范中低评级信用债的信用风险。
　　鹏扬基金表示，目前更加看好附带权益类投资的机会，例如可转债，可交换债等等。另外，债转股等政策带来的高收益债机会也值得关注。长期来看，长端利率债出现了调整之后会有较好的配置价值。
　　华商基金梁伟泓则认为，明年的债券收益率仍有下行空间，债市存在整体性的投资机会。当前较看好供给侧改革效果显著的强周期行业龙头，景气周期向上的上市公司，以及国债、金融债等利率品种。
　　近期债市波动
　　各家基金淡定应对
　　而对于近期的债市波动，其几家基金的观点均较为“淡定”。
　　万家基金苏谋东认为，国内无风险收益率下行是长期趋势，短期的波动并不会改变长期趋势。债券收益率水平反映的是资金的供需关系。过去的若干年，国内经济一直高速增长，包括房地产行业、地方政府融资平台等在内的融资主体对于资金的需求很旺盛，所以国内的债券收益率水平一直保持较高的水平，但是近年来，随着国内经济增速逐步放缓，去产能、去杠杆和调结构的逐步深入，社会融资需求逐步减弱，带动全社会的无风险收益率逐步下行。我们认为这一过程仍在持续中，对应国内债券收益率将会长期下行。
　　鹏扬基金认为，长期来看，由于我国经济增速目前下到了一个新的平台，同时广义信贷处于收缩的过程中，债券收益率未来仍然具有下行空间。但是近期内，人民币贬值压力以及PPI同比转正等因素导致央行货币政策很难进一步放松，外围市场债券收益率均出现了较大幅度的上行，这均制约了短期内债券收益率的下行空间。预计目前债券收益率将维持一个区间震荡的走势。
　　华商基金梁伟泓则认为，中长期来看，决定债市方向的关键因素是基本面，基本面并没有变化，限贷限购对经济的影响明年或将体现，央行货币政策方向也没有发生变化，因此，我们仍然看好明年的债券市场。