债市中长期依然看好

　　受信贷规模大幅增加和房地产复苏影响，一季度经济数据超预期，经济回暖小阳春，4月以黑色系为代表的大宗商品剧烈上涨，国债期货走出了一波较大幅度的下跌行情。
　　4月底至5月上旬，市场超跌后出现了报复性反弹，债券收益率曲线下移，随后国债期货高位盘整震荡。6月中旬受英国退欧事件影响，市场避险情绪上升，全球债券收益率普遍走低，日本、德国国债一度出现负收益，中国国债收益率也随之走低，国债期货一路走高。6、7月一直到8月中旬，市场延续了5月以来的上涨趋势，市场资金充裕，交易十分活跃，债市走出了一波幅度较大的牛市行情。8月15日，央行时隔半年重启14天逆回购引发市场对于流动性的担忧，债市一度承压，收益率出现较大幅度上行，国债期货冲高回落，尾盘收长上影十字星，经历了三个月的上涨后债市开启了一波明显的调整。短期内因上涨幅度过大，叠加政策去杠杆不断收紧，市场火热的情绪出现一定降温。经过20多天的调整后，国债期货逐渐在60日均线上方企稳，随后小幅反弹，基于经济偏弱的基本面以及央行稳健的货币政策，至今仍维持高位。
　　国庆长假前后9天期间，为抑制房价过快上涨，全国19个城市密集出台了房地产调控新政策，大多数城市的调控措施超越了2011年，北京、上海、深圳、苏州、南京、厦门等城市属于加码调控，堪称“史上最严”。调控力度已超预期，政策可能已将房地产问题上升到影响经济发展全局、改革大局的角度。多地楼市调控政策都是为了抑制投资投机需求，遏制房价过快上涨，稳定房地产市场。
　　从央行货币政策与资金供给的角度来看，央行后期的总体政策基调仍然将坚持稳健、略偏宽松方向，调节手段也更为灵活，为结构性改革创造适度的货币金融环境。下半年，央行大概率仍将会积极使用公开市场操作、定向流动性投放等组合工具，维护流动性的合理充裕，平稳市场资金利率。我国货币政策仍然可能面临美联储收紧货币政策所带来的资本流动与汇率波动压力，但央行在经历此前较大汇率波动之后，其维护汇率在合理区间，同时保持国内流动性适度宽松的政策操作水平已经比较成熟，因此，四季度流动性预计仍将总体平稳。
　　2016年前三个季度，受美联储加息预期的变化，全球市场剧烈波动、资产轮动也显著加快，但各类资产风险调整后的回报明显降低。四季度，全球市场仍将面临不确定因素扰动，其中最主要的依然是美联储货币政策走向。在之前的三个季度按兵不动后，美联储四季度加息的预期不断升温，这也将是影响未来债市走向的一个非常重要的因素。
　　随着房地产回落，预计四季度后宏观经济难言乐观。房地产投资四季度以后大概率下滑，基建投资增速将扮演经济托底角色，6.5%的经济增速可能是底线。经济周期性触底，但非结构性触底：主要靠房地产和基建投资，房地产和PPP超预期的滞后效应继续支撑4季度，新一轮房地产调控增加2017年经济下行压力。经济延续出清，下行压力仍然较大。短期房地产限购可能还不能立即扭转房地产价格上涨的趋势，但会影响其幅度，对债市影响有限。利率下行的中期趋势还在，但下行的速度可能会非常慢，未来一段时间，资金面的波动仍在，收益率曲线可能会趋于平坦，长期债市依然看好，同时需要提防美联储12月加息。