万家基金固收部总监唐俊杰:四季度债市缓慢上涨

　　四季度中高等级债券或者长久期债券仍有很好的投资机会，经过二季度和三季度的调整，已充分释放了利空风险。
　　近期，债券基金表现出较好的抗跌性，受资金追捧的趋势也较为明显。今年四季度债市是否仍能延续震荡上行的行情？信用债“触雷”风险几何？债券基金会如何操作？
　　万家基金固定收益部总监唐俊杰表示，多因素助推四季度债市缓慢上涨，在操作策略上将保持中等偏上仓位，波段操作增厚收益。在信用配置上将更加谨慎，更加注重债券标的的行业和区域选择。
　　提高信用债筛选门槛
　　年初以来的信用风险让投资者心有余悸。唐俊杰表示，万家基金已将信用风险的筛查和规避作为研究中最重要的内容。
　　9月末，东北特钢债权人向法院申请企业进入破产重整程序。在唐俊杰看来，从打破刚兑到出现真实的破产，是金融市场的必然趋势，也同时起到警示作用，让市场参与者对信用风险进行更加精密的研究和充分定价，在信用债配置上更加谨慎。
　　唐俊杰表示，在经济下行的大周期中，部分经济主体财务状况可能出现不断恶化，这也促使债券投资人对中长期发债主体进行严格的筛选，内部划定投资比例，防范风险。“这是我们现在研究最重要的一块。”他表示。
　　据了解，目前万家基金固收团队在信用债筛选上，已将门槛提高至内部评级AA级债券作为基准，更加注重债券标的的行业和区域性，偏好非周期性行业主体，而对于未来景气度下降，特别是产能过剩或者整个行业的竞争力在不断衰减的主体，基本全行业规避。将非强周期、经营相对稳定、负债相对可控的标的作为主要投资对象。
　　唐俊杰表示，近期对处于风口浪尖的房地产企业债也在进行全面排查和评估。在上交所收紧房地产企业发债审核标准后，唐俊杰认为，中小房地产企业和区域性比较差的企业会产生信用压力，限制房地产再融资。如果投资机构对此类标的产生悲观预期，对相应资产收益率也会产生负面冲击。一旦从融资方面进行控制，一些抗风险较差的房地产主体未来信用风险可能会出现明显恶化。因此，在投资过程中将提高房地产主体投资的门槛，对相应标的降低投资比例和金额，进行更加严格的控制和跟踪。
　　对于目前中国CDS的推出是否能为信用投资“保驾护航”，唐俊杰也有自己的分析，他认为，CDS的推出正是在市场刚兑打破、整个经济周期下行的环境下，顺势而为推出，是整个市场投资周期衍生出来的真实需求。
　　然而，在中国能起到多大作用，还要看后续细则制度。在他看来，产品能够实现作用有几点值得注意：一是未来产品的形式，二是CDS在市场中的流动性如何，定价是否充分。“现在还在顶层设计阶段，未来随着CDS市场不断完善，将起到对冲信用风险的效果。随着产品的推出，未来对债券的定价也会更加复杂。”唐俊杰表示。
　　四季度债市缓慢上涨
　　在债市持续长牛之后，唐俊杰仍对债市未来走势保持乐观。他分析，四季度中高等级债券或者长久期债券仍有很好的投资机会，经过二季度和三季度的调整，已充分释放了利空风险。四季度经济下滑的压力，以及市场对未来一年经济增长的趋势更加悲观，也对债券市场基本面提供了更强的支撑。此外，四季度房地产降温，会减弱信贷分流，对债券的需求也更加强劲，推动债券市场四季度缓慢上涨行情。更大的行情还需要基本面和货币政策等利好的配合。
　　而美联储加息预期对债券市场的冲击也不会太大，唐俊杰分析，今年美联储加息的力度和次数都低于预期，而鹰派也不断释放信号，即便12月份真的加息，市场或已充分消化这一利空，中国债券市场还是基于国内的因素影响走势。
　　唐俊杰判断，整体而言，债券市场的风险不太大。在投资策略上，会保持中等偏上的仓位，更高的仓位和久期留给波段操作的机会，如果债券特别是高等级或者长久期债券收益率反弹到一定安全边际的时候，便果断加仓，如果下行到出现一定信号，则及时获利了结，以此来增厚投资组合的收益。“目前来看，这个策略在未来很长时间内都是比较有效的投资策略。”
　　在他看来，未来债券投资最大的难点仍在信用风险的识别上，在整个经济下行过程中，依托中国目前的信披制度，要对企业进行充分了解和合理定价依然存在困难。此外，未来债券波动幅度收窄，获得增厚资本利得的机会也比较有难度。
　　唐俊杰认为，国债利率中长期继续下行，短期基本面相对平稳，今年央行货币政策偏稳健，资金成本仍偏高，这样无风险利率中枢直接制约了高等级的绝对收益偏低的债券表现，没能出现趋势性上涨行情，这种局面或持续一段时间。