■债市策略汇

兴业证券:牛势难挡 赢在当下 一级显著强于二级等表明资产重配是债牛的核心逻辑。宽信用开始脱离商业银行主导框架,传统的银行配置信贷挤压债券的逻辑失效。只要银行缺资产的局面持续,宏观数据的波动对配置需求的影响就有限。银行的信用创造与实体的有效需求有关,猪周期不会改变银行行为。利差的分解显示,供给的负面影响已经显著减弱。对交易盘、基本面的不确定性是压制长债走势的最后一根稻草,但目前政策刺激预期强、猪肉价格涨、地产销售不差等基本面的负面组合已经被价格反映。配置力量强势提供安全垫,长债收益率很难有明显上升空间,只要目前偏负面的基本面组合出现边际改善,长端突破前低只是时间问题。 中信证券:安全边际明显下行 7月进出口同比跌幅均超预期,显示“内外交困”的局面仍在延续;通胀方面,CPI同比增速连续3个月回升,7月CPI受猪肉价格大幅上涨的影响显著,PPI同比跌幅继续走阔显示工业通缩持续。政策方面,短期内货币政策宽松力度边际加大的可能性较低,疏导利率传导渠道是关键,托底经济仍将依赖财政政策发力。考虑到货币政策进入观望期,资金利率将延续窄幅震荡,利率产品难有趋势性机会。近期股市调整以及新股申购暂停,大量资金快速涌入债券市场带动现券收益率大幅下行,利率产品安全边际明显下行,建议交易型机构控制仓位和久期;对于配置型机构而言,7年左右非国开金融债的配置价值相对较好。 信用产品 招商证券:三角度挑选城投债 在城投转型和经济下行压力较大的背景下,城投债的投资策略需要从两方面考虑:一是债项跟着主体走,主体的信用资质决定了债项的信用资质,要从平台变化的角度去看发债主体;二是城投公司始终是特征属性的国有企业,这种特殊属性就在于城投平台和地方综合经济能力密切挂钩,因此需要非常关注地方的经济发展和财政收入变化情况。建议从三个角度去挑选城投债以规避评级调整的不确定性可能带来的估值波动:一、从募投项目出发,挑选符合政策方向的城投债,如募投项目是棚户区改造的城投债;二、挑选平台已经完成基本整合的主体,具有较强的经营性资产的城投平台;三、具有资产完整性和资源整合能力的园区债。 国泰君安证券:信用利差或创新低 目前单纯信用基本面恶化不太可能大幅推高整体信用利差。展望后市,资金回流配置压力大,未来高票息资产供应稀缺,仍将支撑信用利差维持低位。若财富效应弱化推动理财收益率大幅下行,或配置型机构对未来收益率和资金成本预期改变开始大幅配置债券,不排除利差继续创新低。预计中高评级信用利差维持低位,但最低评级品种受基本面恶化影响,不确定性增大,中高等级信用债票息和杠杆价值更为确定。 可转债 国信证券:享受反弹 波段操作 坚持中期策略提出的“锚定预期,波段操作”的策略,即首先锚定正股的预期顶和预期底,在正股震荡至预期底且转债估值合理的时候买入转债,或者在转债下跌至130元时买入。而在正股反弹情绪最高涨、转债高估值时兑现受益,而不应该等到正股反弹至预期顶,因为高估值应经蕴含了正股后续的反弹预期。近两周的转债走势已经验证了“130元是转债的有效买点之一”的判断。从正股预期来看,目前反弹的位置或许离正股预期顶尚有一定距离,除航信较为特殊外,其余转债估值也相对合理,但由于对后市震荡格局的判断,因此应及时在正股反弹情绪最高涨、转债估值相对较高的时候及时兑现受益。 中金公司:适量持有 控制仓位 转债市场短期并不悲观,仍建议适量持有、投机性参与,但操作难度较大、空间较小,需控制仓位。鉴于人心不稳且尚未看到突破性力量的出现,若临近4000点不建议追涨甚至反手减持。个券方面,更倾向于持有电气(国企改革+核电+一带一路等核心题材、刚刚进入转股期)、宝钢EB(无赎回压力、正股弹性好)和歌尔(苹果概念、股价仍低于持股计划成本价,转债暂处于赎回线之下)转债,航信的正股替代策略仍强于持有转债,格力转债在150元以上建议继续减持。