“入篮”让人民币债券受追捧

　　国际货币基金组织（IMF）特别提款权（SDR）新的货币篮子将于10月1日起生效，人民币正式加入特别提款权。
　　在这个新货币篮子中，美元占41.73%，欧元占30.93%，人民币占10.92%，日元占8.33%，英镑占8.09%。目前，IMF向成员国分配了2850亿美元特别提款权。换句话说，人民币被纳入SDR将导致310亿美元的资本流动用于SDR的直接分配。
　　有数据显示，各主要央行可能已经开始重新配置外汇储备。7月份，累计外国机构流入人民币计值国债（国库券）达到历史最高点3219亿元人民币（折合485亿美元），比1月份增加了28%。新加坡金融管理局最近公布了人民币资产自6月份以来已经被纳入金管局的官方储备。
　　对此，星展银行经济师周洪礼认为，人民币加入SDR具备天时地利的条件，未来，人民币占全球外储的比例会上升，人民币债券也会更受投资者青睐。
　　人民币占全球外储比例增加
　　周洪礼预计，在3年内，人民币将占有全球外汇储备的4%，类似于日元。这意味着全球外汇储备11万亿美元中的4400亿美元将用来配置人民币资产。
　　这是基于人民币国际化的持续发展动态作出的预估。截至7月，人民币排名全球支付价值第五名，落后日元仅仅1.5%。人民币现在是亚太地区第二活跃的支付货币（主要用于中国内地和香港），仅次于日元。2015年，中国内地大约30%的贸易以人民币结算，这很接近日元的使用量。
　　中国债券市场受投资者关注
　　除了央行的外汇储备分配之外，周洪礼认为，全球债券投资者也会增加对中国债券市场的配额。“吸引力是显而易见的，因为大多数全球债券的回报率都很低。”
　　周洪礼表示，目前，负收益率的债券价值（主要是欧洲和日本政府债券，还有越来越多的高评级企业债券）在8月份膨胀到13.4万亿美元。虽然美国国债收益率仍然是正值，但是，人们对美元资产的强烈兴趣已经降低了美国国债的回报率。对于非美国的资产管理公司，10年期国债收益减去对冲成本后只剩下一点点。这凸显了中国国债（主权债务）的相对吸引力。中国的10年期国债比美国国债的收益优势在7月份增至149个基点，是自2015年8月以来差距最大的。
　　另一个诱人的特点是，人民币债券与全球化债券的关联度很低。在英国公投后仅仅数天，当风险偏好恶化时，中国财政部在香港拍卖点心债券，收益率仍然很高。例如，5年期利率为3.25%，这明显比发达市场如日本国债或德国国债都高。“就算在在强劲的需求增长以及发行增加的情况下，中国的国债收益曲线自2016年第一季度以来的变化依然不大。”
　　同时，中国银行间债券市场（CIBM）的透明度和便利度不断提高。外国投资者，不论是央行还是机构投资者进入中国银行间债券市场的准入条件最近已大幅放宽。
　　此外,新的政策放松了对外国商业银行、保险公司、证券公司和投资基金的限制。此外，监管机构亦允许在岸人民币以及外币跨境汇款。流程简化带来的便利让外国投资者更加容易参与中国银行间债券市场的增长。
　　企业债券被回避
　　然而，投资者的兴趣主要围绕着政府债券和准主权信用，而回避企业债券。
　　周洪礼分析，近期，由于信用风险不断上升，一系列在岸债券发生了违约。2016年上半年，17个公开买卖的债券违约，几乎是2015财年的3倍。5年期A-级企业债券与顶级债券的利差在6月份上升到840个基点。尽管最近的紧缩、盈利不佳和现金流下降将使得利差难以显著收窄，尤其是产能过剩的行业，但在岸上市的非金融公司产生的营业收入仍仅相当于他们利息支付的1.97倍，而5年前是5.2倍。展望未来，企业的信用风险可能进一步恶化。
　　虽然如此，周洪礼认为，中国的企业债券违约率仍然是全球平均数的零头。金融市场改革有必要允许更多的违约，这样可以剔除产能过剩的行业。之前，债券违约是不存在的，因为大多数债券是由大型国有企业发行的。因此，企业债券市场的收益率差为投资者所提供的体现真实风险的信息很少。一个大型的、开放的、可以定价风险的债券市场有助于中国金融系统减少对银行的依赖度，更加高效。