股债双杀 转债防御价值再现

本周以来,受流动性偏紧、降杠杆忧虑升温、风险偏好下降等因素影响,股市和债市均陷入震荡调整,尽管转债市场随之回调,但跌幅有限,再显其防御价值。市场人士指出,短期来看,资本市场面临波动加大的风险,在股市及债市均缺乏趋势性机会的情况下,转债大概率将延续震荡状态,建议投资者坚持防御为主,寻求安全边际较高且正股业绩较为确定的标的耐心布局。 抗跌性再度凸显 周四,股票、债券市场双双表现不佳。从盘面上看,沪综指震荡下挫,盘中一度下探至3041.51点,最终跌0.57%报3068.33点,创业板指数跌0.53%报2180.66点;债市亦延续调整,10年期国债、国开债、非国开债整体上行幅度在1-2BP左右。 昨日转债(含可交换债)市场对应的正股多数走弱,其中洪涛股份以3.89%的跌幅领跌,厦门国贸、九州通、辉丰股份、上海建工跌幅均超过2%,另有9只正股跌幅超过1%,盘中仅白云机场、歌尔声学等5只正股收红。 尽管昨日转债市场未能独善其身,但总体表现仍明显好于正股,绝大多数个券跌幅低于1%,防御性特征再度显现。昨日两市正常交易的转债共22支,截至收盘时,九州、白云转债分别上涨0.67%、0.63%,14宝钢EB、国贸、广汽、海印转债的涨幅位于0.25-0.44%之间;下跌个券中,除顺昌、汽模、格力转债分别下跌3.28%、2.14%、1.55%外,其他多数个券跌幅不到0.5%。 进一步看,在过去四个交易日里,上证综指从3107.38点跌至3068.33点,跌幅为1.28%;债券市场中,10年期国债收益率从2.68%反弹至2.73%一线,累计上行5BP;而中证转债指数仅从297.73点跌至294.25点,跌幅为1.18%。转债个券的抗跌特征更为明显,8月22日至25日,海印、三一、格力、国贸、顺昌、江南转债分别下跌2.44%、1.25%、2.81%、1.34%、3.48%,对应正股跌幅则分别为4.80%、4.66%、4.60%、4.56%、4.04%。 坚持防御策略 综合市场观点来看,当下基本面相对平稳,货币政策预期出现分化,叠加短期资金面偏紧、市场风险偏好下降等因素,资本市场波动可能加大,短期内无论股市还是债市预计均将处于震荡格局,转债市场亦大概率延续震荡,建议投资者防守为主。 就转债市场本身而言,目前最受关注的仍是银行转债何时发行。兴业证券指出,转债供给端短期面临着两个变化,一是08江铜债即将到期,往后看,江铜债到期无疑会利好存量转债的需求。二是宁波银行转债三季度有望发行,不过考虑到其发行节奏偏慢、大股东配售后持有等因素,估计对市场影响有限。 目前影响转债走势的关键仍是股市。此前转债市场因受益于正股行情而呈现出普涨行情,在连续上涨三周后,转债估值整体略有走高,但纯债溢价率和到期收益率看,债底保护减弱,转债跟随正股价格变化一致性走高。据国泰君安数据,截至上周末,转债整体股性估值下降,加权溢价率从前周42.10%下降至41.07%;整体债性估值上升,加权溢价率从前周的20.01%上升至22.84%;整体债底小幅下降,加权纯债价值从上周的96.32元下降至96.19元。转债整体加权平均到期收益率下降至-2.06%。 分析人士指出,转债之前上涨后,二级市场吸筹的成本越来越高,加之潜在的供给冲击,未来转债市场的波动可能会加大,建议投资者防守为上,谨慎为宜。 不过,国泰君安证券认为,当前影响A股走势的核心在于边际资金重配置而非做趋势,短期价值蓝筹快速轮动后,边际资金继续入场动力明显减弱。同时,去杠杆对风险偏好的抑制仍在延续,加之实体经济存在潜在下调预期,市场仍难有趋势性行情。不过在低利率和低风险偏好的市场特征下,上行趋势尚未结束,部分低估值、滞涨标的仍有轮动空间。转债方面,高估值背景下,正股上行趋势中,转债表现或将持续不及正股,不过考虑到市场交投活跃度持续提升,短期或仍将维持易涨难跌的状态。 观点链接 东兴证券:转债将跟随正股变化 转债市场已经连续上涨三周,个券虽然上涨居多,但内部涨幅看继续分化,转债估值整体略有走高,虽然偏债转债依然有8只,但从纯债溢价率和到期收益率看,债底保护减弱,转债跟随正股价格变化一致性走高。此前建议关注的国企改革概念股集体表现强劲,目前国企改革和PPP项目继续释放利好,仍然建议关注国企改革、行业政策利好以及业绩有支撑的个券。 中信证券:适度仓位持券为上 随着转债价格的上涨转债将会面临抉择,若正股未能推动换股价值有效突破130元线,转债价格可能会在此价位附近徘徊,特别在潜在提前赎回的压力下转债个券溢价率面临着必然压缩,压缩途径一是正股上涨换股价值向上压缩估值,二是转债价格向下往换股价值靠拢,我们判断未来一段时间个券会在上述两条路径之间博弈,再叠加潜在的供给冲击,因此将会导致转债价格波动的增加。正股未来仍值得期待,最终对转债形成支撑,因此投资者大可以保持适度仓位持券为上,若仓位较低后续也有逢低吸纳的机会。 中金公司:小幅收缩仓位 目前转债市场本身最为关注的仍是银行转债何时发行以及其申购方案会否仿效之前的洪涛转债。其对市场整体估值的影响不会太大,预计在1%左右。在发行前个券表现还是产生了非常强的压制作用。叠加很多个券价位已经攀升到130元水平,加上估值仍不低,上周转债跟涨正股的能力大大降低。影响转债走势的关键仍是股市,但上周没能顺利形成突破,目前仍处于敏感点位附近,震荡格局难改,且热点轮换过快。建议小幅收缩仓位,但重点仍在于在不确定性中把握相对确定的结构性机会。国贸、白云、江南等都开始接近130元敏感价位,给后续的操作带来困难。