获利了结还是继续“买买买” 回调非转势 调仓不离场

牛市顶部总是难以预测。站在近几年收益率的低点,究竟该果断地获利了结,还是继续“买买买”,无疑是当下债市投资者最纠结的问题。 在经历长达两个多月的利率下行后,上周债市出现较明显的调整,10年期国债在探底2.64%后回升至2.7%一线,30年国债收益率也上行约10BP至3.26%。不过,昨日市场情绪重新回暖,银行间现券收益率午后由涨转跌,国债期货亦全线收红。 “过去一周的收益率反弹属于突破整数关口后正常的技术性调整。”多数分析人士认为,经历前期债券收益率快速下行后,市场出现恐高心理,部分机构止盈冲动较强,由此引发收益率明显上行。短期内债牛继续前行不易,料陷入震荡。不过考虑到当下市场“钱多+基本面弱”的格局未发生明显变化,收益率在获利回吐压力释放后有望重拾下行,有机构就建议投资者“持券为主”、“调仓不离场”。 收益率明显回调 今年6月以来,在配置压力的驱动下,债牛卷土重来,利率下行势如破竹。10年国债收益率于8月中旬击破2.70%的关口,改写本轮牛市以来新低;15日继续下探至2.6401%,创下2009年以来的新低。短短两个多月的时间里,10年期国债收益率下行近40BP。一时间,“买买买”再度成为债市投资主旋律。 而涨多了的市场,难免令人生畏。上周一级市场招投标热情开始降温,后半周招标的国债、国开债均呈现向上引导利率的迹象,这与此前一周市场的火热形成鲜明的对比。受一级招标降温影响,二级市场收益率亦明显上行,长端收益率上行幅度大于短端,期限利差整体拉大。中债到期收益率曲线显示,8月15日至19日,除1年期国债收益率下行2.87BP外,3年、5年、7年、10年期国债收益率分别上行1.24BP、6.08BP、8.36BP、6BP,10年期国债收益率重新站上2.7%至2.7001%;与此同时,期限利差走阔,上周10-1年国债和国开债期限利差分别走阔7BP、6BP,至60BP、83BP。 技术性调整不足惧 业内人士认为,过去一周收益率的反弹属于突破整数关口后正常的技术性调整,是前两周利率下行太快的结果。考虑到当下市场“钱多+基本面弱”的格局尚未发生明显变化,收益率在获利回吐压力释放后仍有望重拾下行之旅,因此无需恐慌。 综合机构观点来看,近期债市收益率反弹的原因主要有四点:一是技术性调整的需要。7月经济和金融数据发布后,由于各项数据全面差于预期,债券收益率快速下行,获利盘累积较多,有获利了结的需要;二是官方对7月份经济金融数据的解读,指出7月数据回落有偶然性因素,市场对基本面悲观的预期随后有所修正;三是受深港通等利好的推动,权益市场和商品市场出现了较大幅度的上涨,市场风险偏好回升短期对债市不利;四是月中缴税与缴准叠加,虽有央行MLF操作释放流动性,但资金面整体维持紧平衡,亦对现券产生扰动。 另据业内人士透露,在收益率降至低位且各项利差较窄的情况下,债券投资者心态转向谨慎。从投资者所担心的风险因素来看,监管机构调控杠杆、违约风险、交易拥挤导致踩踏等是较为主流的几个因素。不过总体来看,尽管想兑现浮盈的人不少,但其实想买的人更多,即资产荒背景下配置需求仍然较旺。分析人士预计,在短期情绪冲击消散后,收益率仍有望继续下行。 从市场表现来看,在经历连续几日调整之后,周一(8月22日),债市情绪重新回暖,5年、10年期国债期货主力合约分别收涨0.09%、0.20%,10年期国债、国开债收益率下行幅度分别约1BP、1.5BP。 债牛继续前行不易 分析人士认为,近期债市下跌更多源于投资者的恐高心理。综合当下经济基本面和债市供需关系来看,“钱多欠配+实体融资需求疲软”的格局并未发生实质性改变,短期技术性调整或情绪调整并不改变债券牛市的大趋势行情,不过短期利率突破难度也有所加大。 从基本面看,经济下行压力仍然较大,这将继续支撑收益率长期下行趋势。国信证券指出,投资增速继续下行,基建投资受制于财政约束,增速恐难维持20%以上水平;而地产投资增速拐点已现,对整体投资增速拖累明显。 “7月份CPI持续下行、经济数据疲弱,基本面的强力支持是我们坚定债市长牛的基础。”中信建投证券认为,当前的10年国债利率已经处于安全区间,没有理由进一步走高,未来重新向下突破2.7%并不会遥远。 “前期收益率下行较快下,获利回吐压力释放所带来的收益率阶段性回升是正常现象,这个在前几个月收益率下行时也出现过。对于这些止盈的资金而言,后期在资产荒的压力下多数可能会重新入场。加上收益率回升后吸引尚未配置的资金入场,收益率后期还会重新回落。”中金公司表示。 不过海通证券认为,短期利率突破难度加大。一是在经过债市持续大涨之后,交易盘有止盈动力。二是短期难见降息降准,而目前市场7天回购利率稳定在2.5%左右,也意味着10年期国债利率很难在短期内突破2.5%以下。三是8月以来,经济通胀短期平稳,并未明显失速,从基本面看也不支持国债利率立即下行。 华创证券报告指出,目前交易盘对前期利多因素反映非常充分,利率在这个位置已经有所透支,在没有更多好消息释放,货币政策也不放松打开利率下行空间的背景下,再考虑交易盘仓位过重的因素,上周债券市场的调整并非完全因为获利回吐的压力,后期债券收益率仍有向上调整的空间,因此建议仓位较重的交易盘及时降低仓位,落袋为安。 综合机构观点来看,短期内债牛继续前行不易,未来一段时间内债市大概率将陷入震荡格局。考虑到市场波动很可能加大,建议投资者谨慎操作,但也不必过于悲观,市场短期调整后也可能带来阶段性的博弈机会。 “未来的潜在触发剂仍在于房地产,如果进入小周期回落期,销售和房价回落,制约央行放松的因素将大为缓解,届时会有牛陡机会可以博弈。整体来看,我们仍建议‘调仓不离场’,操作上从超长债、过剩产能龙头债等回撤到5-10年金融债等品种。”中金公司表示。 债市策略汇 利率产品 中信建投:调整不改牛市趋势 上周债券市场多头行情逐渐降温。当前的10年期国债利率已经处于安全区间,没有理由进一步走高。在短期情绪冲击消散,以及随着投资者对当前点位逐渐适应,未来重新向下突破2.7%并不会遥远。短期技术性调整或情绪调整并不改变债券牛市的大趋势行情。7月份CPI持续下行、经济数据疲弱,基本面的强力支持是坚定看多债市的基础。 长江证券:收益率下行空间有限 7月以来,市场配置需求推动利率债收益率持续下行,市场对经济走弱和货币宽松预期或助力收益率短期内继续下行。但是,经济下行有底和货币政策维持稳健,事实上基本锁定了收益率下行的空间。9月及4季度CPI通胀率的抬升,或成为债券市场阶段性调整的触发因素。 信用产品 国泰君安:两板块信用利差或收窄 中低评级城投和过剩产能龙头仍是价值洼地。上周信用债收益率和信用利差整体仍维持下行趋势,特别是中低评级信用利差下行节奏加快,市场风险偏好仍然维持相对高位。但是信用利差整体已难以大幅下降,现阶段从“价值洼地”的角度来看,中低评级城投债和过剩产能行业龙头的收益风险比仍然凸显,在债券市场不出现较大调整的情况下,后续这两个板块的信用利差或有进一步收窄的空间。 申万宏源:违约风险尚待释放 在宏观经济下行压力仍大,且去产能加速推进的背景下,企业违约的风险尚待释放,对于信用风险仍不应过度乐观。同时,投资者也应该关注,理财托管新规或将引发理财资金池模式重大变革,导致理财打破刚兑,理财资金增速减缓的重大变化,从而对信用债市场的资金供给造成中长期的负面影响。 可转债 兴业证券:大概率延续震荡 短期股市和债市均处于震荡格局,难有大级别的行情。转债大概率延续震荡状态。投资者要尝试进行小波段操作,进而实现积小成大的效果,流动性好、绝对价格相对便宜的大中型转债(广汽、白云、电气等)适合这样的操作。中期来看,仍是结合基本面和公司自身转股动力(国贸、九州、江南等)进行布局。参与时,需要考虑当前此类转债价格均不低的现实,设计好合理的进场规则。 海通证券:聚焦中报适当博弈 上周转债市场加权溢价率继续回落至41.2%。8月23日至27日是正股中报的密集披露期,将有10家公司披露,建议关注正股业绩及预期差对转债的影响。当前几类机会可适当博弈:一是正股业绩稳定、相对高股息率的个券,如江南、白云等;二是基本面不错、估值相对合理的个券,如九州、以岭EB、歌尔等。另外,国金证券上周末披露了股东减持计划,清控EB短期或承压。