债市慢牛基础仍在

今年以来,债券市场经历从震荡到逐渐企稳的行情,在避险情绪升温和流动性宽松预期下,债市投资机会重新显现。博时基金固定收益部现金管理组投资总监陈凯杨认为,长期来看,经济潜在增速下行,通缩压力加大,央行货币宽松不会缺席,未来货币政策想象空间也将带来债市机会。保持债券市场中长期牛市的观点不变,对于后市不悲观。 中国证券报:如何看待目前宏观格局?债券牛市是否已经结束? 陈凯杨:目前,国内宏观格局最大的基本面在于两个方面:一是潜在增速处在持续下行的大周期,且距离重新上行的周期性拐点尚远;二是宏观政策上强调底线思维下的结构化改革。长期来看,经济下行趋势难改,且处于高债务水平的债务周期内,债券市场利率存在下行空间,保持债券市场中长期牛市的观点不变,对于后市不悲观。但短期来看,长端利率进一步下行需要阶段性的风险暴露和资金利率的下行。同时还要看到,经历两年债券大牛市场,今年固定收益市场收益水平难以达到此前两年的水平,且同时波动幅度增大,收益率曲线整体呈现平坦化特征。 中国证券报:三季度货币市场环境如何?债券市场会有何影响? 陈凯杨:货币市场方面,资金面宽松平稳,货币利率保持低位。从中长期来看,通过短期的流动性操作来熨平流动性波动的做法终将难以为继,但央行或许唯有在真正出现较大流动性缺口之时,才会顺势降准,以达到既可以刺激经济、又可以稳定金融市场的目标。债券市场方面,资金利率仍在下行。放眼三季度,海外经济前途未卜,我国经济同样有继续下挫风险,而国内通胀短期可能缓中趋稳,长期仍有通缩风险,叠加全球不确定性增加,避险情绪升温。洪水对物价造成冲击,但预期影响有限,难改长期趋势;汇率继续波动,但海外资产收益率低,资金外流风险不大。若三季度人民币贬值预期渐缓,海外央行又有宽松动作的话,不排除国内货币政策的松动。 中国证券报:如何看待债券市场后市行情? 陈凯杨:长期来看,经济潜在增速下行,通缩压力加大,央行货币宽松不会缺席,未来货币政策想象空间也将带来债市机会。宏观层面,经济增速下滑和债务高企的背景决定债券市场牛市基础上长期存在,但中短期来看,央行货币政策在去杠杆周期下,央行货币政策的效力不断削弱,防债务通缩成为央行主要任务。在实体部门缺回报和缺乏加杠杆主体下,央行的货币政策都将面临“金融泡沫-债务通缩”的两难选择。如果继续放水,那么则有可能在未来引发金融资产价格泡沫,诱发危机;如果不继续放水,那么则有可能在当下触发资产价格下跌,引发债务通缩。因此预计央行货币政策偏重价格调控,量上以维稳对冲为主。货币市场利率有望保持稳定,收益率曲线较为平坦,短端相对较有竞争力。 中国证券报:在当前市场环境下,债券投资应该怎样操作? 陈凯杨:就目前管理的债券基金投资运作而言,除维持适度的杠杆操作和降低信用债配置、严防信用风险之外,后期将继续观察金融数据和宏观数据变化。如果债券市场维持目前趋势至前期低点,则需观察数据上是否会存在不利方向变化。如果出现不利变化,则会积极调整久期和杠杆,实现波段操作带来的超额收益;如果后续数据仍较差,则维持较为积极的配置策略,通过长期和杠杆来实现更好收益。建议投资者以时间换空间。比如关注定期开放债券基金,从收益性考虑,定期开放债相对一般债券产品,收益优势突出。从稳健性考虑,定开债券基金属纯债投资,不投股市,投资方向专注固定收益投资,是低风险、稳健收益投资者的良好选择。