下半年投资机会料出现在货币债券市场

中环资产投资管理有限公司投资总监 2016年上半年经历了年初A股暴跌触发熔断、美联储加息、英国退欧公投等一系列重大事件,A股、港股和美股几家欢喜几家愁。上证综指上半年跌幅达17.2%,垫底全球主要市场。香港恒生指数同期下跌5.1%。美股保持稳定,道琼斯和标普500指数分别上扬2.9%和2.7%,纳斯达克指数下跌3.3%。进入下半年,市场又将有如何的走势和投资机会呢? 从资产类别看,作为一个多策略的全球对冲基金公司,中环资产认为相较于股票,下半年更有把握的投资机会将出现在与国际宏观经济相关性更高的货币和债券,尤其是长期债券。 看淡英镑 受英国脱欧公投影响,英镑一度跌穿1.28美元关口,创31年新低。然而,我们认为此次脱欧带来的市场负面展望可能只是一个幌子和催化剂,英国经济更大的问题在于其本已高企的经常账户赤字和孱弱的GDP增长率。2016年第一季度,英国经常账户赤字已达到GDP的5%,接近50年最差。在经济增长方面,英国可以说是全球“去工业化”最快的国家,金融服务业成为经济最大支柱,主要出口项目只有医药和发动机,而退欧可能使得英国的金融中心地位受到法兰克福等欧陆城市的挑战。英国更是欧元区商品和服务的最大需求国,约占到欧元区总出口的13%。脱欧导致的英国需求降低,可能是对英国和欧元区经济的最直接不利影响。 从世界范围看,虽然此次英国脱欧对全球股市带来的短期风险已基本得到释放,但长期的政治和经济影响将逐步显现,有可能进一步增强全球的低通胀(甚至通缩)趋势。我们也注意到,苏格兰人希望继续留在欧盟,苏格兰当局甚至准备进行第二次独立公投,这将加剧英国经济的不确定性。以上各种因素叠加,也给了市场进一步做空英镑的机会。 美元强势未必能持续 自美联储于去年12月宣布加息25个基点后,上半年因为各种内外因素一再推迟加息步伐,市场目前认为美联储在12月前加息的概率跌近零,12月的加息概率也只有11.8%。虽然当前很多人看好美元,有些人甚至认为美元指数会过100。但笔者对美元走势比较中立,认为美元指数会保持在93-98的区域之间。美国制造业疲弱,经常账户赤字过去两年逐渐扩大至约GDP的2.8%,美元上行会对出口额、制造业、企业盈利等带来一连串重大的打击。美元不强对新兴市场则有好处,能减轻很多新兴市场货币的贬值压力,下半年新兴市场存在投资机会,特别看好宏观因素比较强的印尼盾和印度卢比。 近期人民币兑美元中间价持续下跌,刷新2010年12月以来最低水平。然而,中环资产认为人民币没必要大幅贬值,因为中国的经常账户仍有很大的顺差。当前人民银行有序地慢慢下调中间价,可能是因为全球市场的注意力都集中在欧洲,现在贬值引发类似年初贬值带来的资本大量外流的可能性比较低。既然人行选择了一个主动温和的贬值政策,6.8可能会是短期目标。 深港通如箭在弦 如果人民币继续走弱,对港股会有影响。因为用港元计价的上市公司很多的收入源是人民币,而且不少公司发行美元债,因此贬值会导致他们收入减少、还债压力增大。然而,投资者对港股也不用太过担心,下半年港股虽然会持续有波动,但今年的低点可能已经出现,中环资产看好恒生指数在下半年有机会回到22000点。 其实,自去年10月以来,通过“沪港通”南下的资金逐步增加,今年4月起资金南下更是急剧加速,截至7月6日已用掉78%额度。港股几乎是全球估值的最低市场,加上人民币慢速贬值,笔者对“深港通”充满期待,最近市场对“深港通”预期显著升温,相信必定在年内通车,这将加剧“北水南下”的局面,预计香港细价股将受到内地投资者追捧。 A股方面,最近表现相对比较稳定,深圳股票估值虽然比较昂贵,但不少企业具有鲜明的创新精神,因而有稳定业务的白马股和有成长故事的题材股将受到市场青睐。在中国经济进入L型发展的关头,我们认为中国经济的发展需要进一步与全球的增长主题相结合。包括能源革命、人工智能与深度学习技术、无人驾驶、VR/AR产业链、OLED、共享经济在内的六大主题,是投资者值得重视的长期投资重点。 美元债投资价值凸显 全球避险情绪上升,除黄金资产外,投资者亦可考虑配置美元债。当下很多资金都已转向美国10年期(收益率创新低一度跌至1.357%)及30年期国债,但美国国债与其他主要发达国家的长期债券相比,利率还是最高的,例如德国和日本已经跌到零利率或者负利率水平。有些投资评级较高的美元企业债,也是当下比较好的投资品种。无论是欧洲、中国、甚至美国,全球主要经济体的增速可能会继续减慢,这将导致全球利率持续走低。如果美国经济数据继续低于预期的话,美联储在今年年内加息几乎无望,这将令全球的长期债券更受欢迎,美元债更可以给中国投资者带来美元升值的潜在额外收益。