供给不是问题 债市仍可上涨

　　股市震荡，资金继续流入债市。金融债整体收益率整体继续小幅下行，短端下行较多，幅度约在2-3bp，而国债各期限中，除1年期大幅下行8bp外，其余品种收益率均相对持稳。股市在经历前日的大涨之后再次下跌，尚未看到持续上涨的趋势，在此背景下，市场风险偏好仍然维持低位，股市资金回流债市的逻辑仍然成立，这点从近期表现较好的一级市场上可以看出。整体来说，虽然债券市场面临的利空因素虽然近期有所增加，但只要资金流入债市的趋势并未发生改变，那么收益率就有进一步压缩的空间。
　　一级市场国债需求一般，金融债尚可。（1）昨日一级市场招标发行了10年期国债，中标利率3.45%，低于前日二级市场2bp，但略高于市场预期，中标倍数2.17%，整体来看，国债需求一般。而下午招标的农发债情况稍好，1、3、5年期品种中标利率分别为2.64%、3.34%、3.56%，低于前日二级市场11bp、9bp、10bp，中标倍数均在3以上。（2）一级招标情况仍然表现出金融债好于国债，短端好于长端的现象。金融债好于国债主要在于金融债票息更高，套息价值好于国债，同时前期由于打新资金配臵短期国债过分压低一年期国债利率，故近期二级出现了国债短端持续上行而金融债短端下行的走势；而短端好于长端的逻辑在于短端相比较于长端进攻性更弱，但防御性更强，在当前多空交织的市场上，投资者整体情绪偏谨慎，对于短端债券品种更加青睐；（3）整体来说，配臵户仍然有较强的一级市场拿债动力，股市的资金回流对一级形成持续的推动，进而带动二级收益率的下行可能成为近期债券市场的主基调。
　　根据机构新闻报道，首批专项金融债将用于补充地方建设项目资本金，金额为3000亿，其中国开行2000亿，农发行1000亿，万亿金融债可能要分批次在三年内完成。对此我们认为：（1）首批专项金融债仅3000亿，并且由邮储银行定向发行，中央财政90%给予贴息，加上央行可能通过各种渠道来对冲，供给压力可能并不会想市场预期的那么大；（2）对于城投，地方政府债务