国泰君安:利率下行空间还有20bp

　　5月13日，国泰君安债市每日观察称，未来1～2月内，中长期利率仍然有至少20bp下行空间，投资者千万别错过难得的交易机会。（1）边际上来看，二季度经济增长的环比超预期的概率下降，GDP增速仍然有继续下行的风险；（2）在金融机构去杠杆和去风险的影响下，货币信贷的边际回落是大概率事件，这意味着需求层面对债券的挤出效应在减弱；（3）商业银行负债端尤其是理财收益率很可能会进一步下行至3%附近，这意味着对于债券的需求仍然比较强；（4）市场微观结构来看，流动性溢价带来的“价值洼地”仍然存在，技术指标显示市场的涨势并未结束。
　　以下为主要观点：
　　债市延续涨势，股市依旧疲弱。周四债券市场延续前几日的上涨趋势，受周三尾盘国开收益率大幅下行以及隔夜美股大跌影响，早盘长端利率现券收益率短暂冲高后继续下行，国债期货高开高走，债市这一上涨趋势一直持续至尾盘。整体来看，活跃券16国债10和16国开10分别下行1bp和3bp，国债期货主力合约TF1609和T1609分别上涨0.15%和0.30%。商品期货市场延续结构性行情，黑色系延续下跌趋势，农产品则继续上涨。股市虽然低开高走，但依旧疲弱，上证综指和创业板指分别下跌0.04%和0.02%。
　　投资者对经济复苏的预期在大幅修正。一季度天量融资一度使得投资者对经济增长的复苏寄予希望，通胀预期、增长环比改善、风险偏好提升等等因素，再加上叠加一些暂时性的因素比如信用债避雷情绪导致机构去杠杆、营改增等等，债券市场在4月底出现了一波幅度不小的下跌。进入5月份以来，在一系列政策信号引导下，股票市场和商品市场开始出现持续下跌，投资者对经济复苏预期出现大幅修正，风险偏好出现明显下降，债券市场企稳并且开始出现明显的反弹。
　　利率下行空间还有20bp，别错过难得的交易机会。尽管中长期利率出现了10bp以上的下行，可是我们认为，未来1～2月内，仍然有至少20bp下行空间，投资者千万别错过难得的交易机会。（1）边际上来看，二季度经济增长的环比超预期的概率下降，GDP增速仍然有继续下行的风险；（2）在金融机构去杠杆和去风险的影响下，货币信贷的边际回落是大概率事件，这意味着需求层面对债券的挤出效应在减弱；（3）商业银行负债端尤其是理财收益率很可能会进一步下行至3%附近，这意味着对于债券的需求仍然比较强；（4）市场微观结构来看，流动性溢价带来的“价值洼地”仍然存在，技术指标显示市场的涨势并未结束。
　　更进一步来看，二季度信用债再融资刚性和投资者风险偏好下降导致需求下降，供需层面上来看不利于信用债走势，短期内利率和信用的分化仍然将持续一段时间，不过随着信用利差的扩大带来的安全边际上升以及信用事件冲击告一段落，机构对信用债的需求仍然会出现回升，从而支持信用债跟随利率债上涨。