债市会遭遇“翻版2009”吗?

　　华创证券认为，“权威人士”昨日的表态基本上封死了 2.25%下调的可能性，10 年国债在 2.9%的水平难言有投资价值，建议机构对利率下行的空间不可过于乐观。
　　周一利率债收益率大幅下行，华创证券分析师屈庆在10日的报告中称，权威人士对当前经济形势和多个热点问题的表态短期内打击了风险偏好，对股票和商品产生了明显的向下压力，短期内对债券市场利好。但货币政策也会出现微调，加上信用风险释放可能会有所加快，并最终也可能会波及到利率债市场。
　　因此，屈庆认为短期内利率债的下行是对商品和股票下跌的反映，但是货币政策的边际收紧会在后期对债券市场形成压力。而后期信用债则更需要警惕，一旦信用风险释放加快，或对整体债券市场形成新的冲击。
　　屈庆认为今年是 2009 年的小翻版，主要是因为从政策上看，政府开始刺激经济，用的办法还是信贷大幅扩张加上房地产刺激和基建拖底。在政策刺激经济的同时，市场对经济也产生了从悲观预期向乐观预期的转变。金融市场也出现了商品的持续反弹和债券市场的调整。
　　2016年 1 季度发生的事情和 2009 年上半年如出一辙体现如下：
　　首先，经济数据方面，相比 2009 年上半年，下半年工业增加值和消费整体不断上行，房地产投资快速上行后小幅回落，基建整体有所下行，CPI 和 PPI 均大幅回升。
　　其次，金融数据方面，相比上半年的信贷大幅扩张，09 年下半年由于央行提前调控，央票重启导致 M2 和信贷增速放缓，整体小幅波动。具体地：上半年 M2 从 18.8%大幅上行至 28.5%，下半年则维持在 29%左右波动；信贷存量同比上半年从 21.3%上升至 34.4%，下半年保持在 34%左右；居民新增中长期贷款上半年从年初的 600 亿增加到 2000亿左右，下半年则基本保持在 1800-2000 亿的区间波动。
　　最后，金融市场表现上，09 年下半年国债收益率在上半年上行的基础上继续加速上行，股票和商品市场则呈现较大幅波动。
　　但是故事并没有完，2009 年下半年，以央行重启央票为代表，宽松的货币政策开始转向以避免过度刺激，与此同时债券也在 2009 年上半年下跌的基础上，下半年继续出现了明显的下跌。目前看，权威人士的表态似乎表明本轮刺激政策也将放缓，这意味着目前还是沿着 2009 年的路径在运行，并且似乎可能会提前进入 2009 年下半年。
　　尽管 2009 年下半年央行货币政策开始边际收紧，但经济和通货膨胀水平仍惯性上升，债券市场也进一步下跌。目前权威人士表态不大规模刺激经济，市场可能因此而对后期经济预期转向悲观，但在房地产市场回暖的趋势下，再叠加前期金融数据的扩张，我们认为经济复苏的趋势仍可能维持到 2 季度末，需要警惕经济下滑的时间晚于市场预期的可能。
　　通货膨胀方面，尽管不大规模刺激经济也可能缓和市场对通货膨胀的上升预期，但是2 季度仍出现通货膨胀水平下滑速度低于市场预期的可能。
　　投资策略上，权威人士的表态和近期市场对 4 月份金融数据，宏观数据的回落的预期导致了近期债券利率的下 行。后期一方面需要关注货币政策的边际变化，另外也需要关注 4 月份宏观数据是否真如市场预期的回落。我们认 为投资和房地产市场回暖的惯性仍在，建议机构对利率下行的空间不可过于乐观。而且权威人士的表态基本上封死 了 2.25%下调的可能性，因此目前 10 年国债在 2.9%的水平难言有投资价值。