债券牛市是否走到了尽头?

延续了两年牛市的债券市场近期迎来调整。今年3月份以来，信用债市场违约“黑天鹅”频发，同时债券基金经历了一轮抛售风潮，4月债券基金的收益也显著下跌。有分析人士认为，债券牛市已经走到了尽头，今年将是债市的调整之年；也有投资人士认为，债券牛市并未终结。
　　今年开年以来，纵观基金市场上各种基金产品的表现，债基无疑是颇领风骚的。然而，随着近来债券违约事件的频繁发生，市场对于债基的忧虑也开始日盛。同时，由于近期债券收益率的逐步下滑，投资者开始怀疑债券市场的牛市行情是否已经走到头？
　　收益率不再单边上行
　　债券市场的牛市已经持续了好几年，但是在2016年一季度经历一番波动后，投资者对于今年债券市场的看法似乎有些纠结。其实，从一季度的各个投资领域的具体表现来看，债券市场可以说是依旧独领风骚。在各类基金产品中，债券基金的收益也是令投资者基本满意的。
　　在债券基金中，纯债基金产品一季度表现突出，平均净值增长率在1%左右，一些表现优异的纯债基金收益率更高。银河证券基金研究中心统计显示，2016年第一季度开放式长期标准债券基金A类和B/C类的平均业绩分别为1.2%和1%，平均业绩超过一级债基和二级债基。
　　截至3月25日，债券基金今年以来平均净值增长率超出股票基金15.31%，超出混合型基金10.90%。不过，各债券型基金净值增长率差异最高达到30%。前段时间，债券收益率也出现了一定幅度的下滑，这也令投资者对今年接下来的时间内债基的表现存有更多的疑问。
　　“3月底、4月初这段时间，债券收益率较前一段时间其实出现了一定程度的上涨，或者说回升，主要是由于在税款上缴、公开市场操作到期等各种因素的共同作用下，市场资金面出现了偏紧的状态，这自然刺激了债券收益率上涨。”不过，基金经理厉琦对《国际金融报》记者指出，“这很可能是只是短期现象。目前，投资者对债券基金在2016年的表现存有较大的分歧，而且避险情绪似乎正渐渐地主导着越来越多的投资者。”
　　“尽管近期陆续出炉的各项经济数据表明，中国经济显现了一定的复苏企稳的迹象，通胀也出现了回升的迹象，但是这并不足以改变市场对于央行践行宽松货币政策的预期，市场普遍预计今年下半年央行仍会有一次降息以及两次降准的举措，而这会对债券收益率形成一定的压力。”厉琦表示。
　　不过，市场上也有不同的声音，不少人认为从2014年开始的债券牛市依旧会在2016年延续。有分析人士指出，目前债券收益率走势仍然反映出市场对基本面偏弱的乐观预期，对通胀还是以关注为主，除非经济大幅下滑，否则利率进一步向下突破的空间有限；同时，在基本面好转前，货币政策的基调不会变化，市场也暂无“V”型反转的基础。只是随着新的数据不断出炉，市场的政策预期可能出现不断的修正，导致收益率波动加剧。同时，需对未来经济企稳、通胀预期抬头保持警惕，若出现超预期的变化，收益率可能从区间下限向上震荡移动。
　　亚洲开发银行最新发布的《亚洲债券监测》报告称，截至2016年2月，多数东亚新兴市场的本币债券收益率仍呈下降趋势。几乎所有东亚新兴市场的本币债券收益率均有所下降，债券的风险溢价有所上升，同期的信用违约互换市场仍存在较大波动，这反映出市场对全球经济的担忧。亚行首席经济学家魏尚进表示：“收益率走低反映出流动性充足，以及包括发达经济体在内的世界经济疲软。一些国际资本正回流至新兴市场，因此，防范这些国家的过度杠杆化风险至关重要。”
　　“从今年一季度各类基金产品的发行状况来看，债券基金依旧是最受投资者欢迎的投资品种，几乎占据半壁江山。但是，不可否认的是，部分投资者已经开始撤离债市，他们认为即使债券牛市仍会持续一段时间，但也已经逐渐接近尾声了。”厉琦表示。
　　国泰君安分析师徐寒飞表示，投资者风险偏好可能已经出现下降，导致对信用债的投资趋于谨慎，需求开始出现下降。“市场对于信用债的谨慎情绪同样出现在一级市场。今年3月份，信用债推迟和取消发行数量为2014年以来最多。4月份市场谨慎情绪加剧，截至4月15日，取消或推迟数量已经达到上月整个月的水平。”招商证券固定收益研究主管孙彬彬说。
　　“黑天鹅”成最大威胁
　　其实，除了对经济基本面的担忧之外，目前影响投资者对债券市场产生悲观情绪的最主要的原因在于近几个月来不断频发的债市违约事件。而由于越来越多的债券基金“涉雷”，债基的赎回潮也开始渐起。
　　最近债券市场很不平静，就连央企也出现违约。根据济安金信基金评价中心统计，仅仅今年以来，市场上曝光出来的债券违约事件就多达24起，其中有16起已经是实质性违约，涉案金额为135.45亿元，其中已有公募基金公司“踩雷”。而且，今年已经出现不少基金公司与债券发行主体对簿公堂的局面。
　　特别是4月以来，违约事件频发，对债券市场交投情绪产生冲击。4月7日，中煤集团山西华昱能源有限公司发行的6亿规模短期融资券“15华昱CP001”不能如期兑付；4月11日，中国铁路物资股份有限公司申请公司相关债务融资工具于当日上午开始暂停交易；4月15日，“13云中小债”联合发行人之一的云南天浩稀贵金属股份有限公司发布公告称，公司自主偿债能力下降，存在无法还本付息风险，并已申请担保人履行担保责任。
　　债券一直是公募基金公司整体投资比例最高的标的，远高于股票。除了指数基金、股票型基金以及QDII之外，其他类型的基金产品或多或少都会配置债券。目前公募基金资产配置分为六大类，按照2015年年报市值排序，依次是现金2.96万亿元，债券2.68万亿元，股票1.88万亿元，其他资产1.08万亿元，基金59.9万元，权证17.46万元。资产净值一共5.58万亿元，资产总值8.58万亿元。也就是说，截至去年底，公募基金公司一共持有2.68万亿元的债券资产，这是个相当庞大的数字。
　　与2014年相比，2015年基金可转债持有比例大增，增幅达到68.4%；而央行票据被剧烈减持，减幅为80.14%。此外，国债、企业债、金融债增持幅度为25.56%、16.38%和10.86%；持有比例最高的企业短期融资券略减持1.35%。
　　目前，国有企业信用风险的爆发主要集中于产能过剩行业，而民企除了产能过剩行业爆发较多外，还有分散在各行业的点状爆发情况。基金的总体持仓行业分布受发行主体行业供给的影响较大。根据行业排名可能是建筑和综合业较多。
　　海通证券首席宏观分析师姜超认为，今年列入负面评级或观察的企业数量显著高于以往，年报状况也不乐观。随着年报披露，评级下调高峰的到来将压制信用债表现。此外，监管部门对债市杠杆的控制，是值得关注的焦点。
　　对于2016年走势，最近公布的一份媒体调查显示，经历了连续两年的债市牛市，60%的受访者认为2016年难现单边行情，将出现幅度加大的震荡市，27%的受访者认为将继续“走牛”，13%的受访者认为将出现幅度较小的震荡市。
　　有分析人士指出，首先收益率大幅下跌其实也和违约有关。债券违约吓到了一些人，尤其是一些做杠杆的恐怕赶快要卸杠杆。其次，对单一债券品种配置过高的现在选择撤资。第三，他们肯定也在研究哪些债券后续可能出现问题，因此进行卖出调仓。一卖出，价格肯定就下来了。
　　不过，厉琦认为：“尽管债券市场频发的‘黑天鹅’事件需要引起高度关注，但是当前债券市场的整体风险还是比较可控的。对基金公司而言，债券基金依旧会是今年的主力市场，但是未来在对投资标的的选择上需要更加严谨的研究与追踪。预计好的债券基金在今年仍会有不错的收益。”