政策性金融债收益率升破5% 债市逻辑悄然转换

　　持续疲弱的债市跌破重要关口。昨日早盘,十年期国债活跃券170018收益率站上4%关口,收盘报4.02%,上行6.5个基点,刷新了本月14日盘中创下的三年新高。在国债“老大哥”带领下,十年期的国开债、农发债和进出口行债的部分券种收益率升破5%。
　　“债市仍处在震荡调整阶段,收益率继续上行不无可能。”一位机构投资总监告诉记者,当前债市主要是政策和情绪在推动,而不是基本面主导,而情绪推动的交易很难通过理性分析来把握,市场的悲观和乐观情绪都被夸大了。
　　债市再度情绪化
　　继11月14日十年期国债收益率盘中升破4%之后,市场预期债市下跌尚未见底。接连反弹数日后,债市在资管业务监管政策出台之后情绪愈发脆弱,昨日迎来更深度的调整。
　　昨日,国债期货全线下行,国债收益率大涨。政策性金融债大幅调整,带动信用债利差走阔。其中,十年期国开债活跃券170215收益率上行12.5个基点,报4.935%,次活跃券170210收益率上行14.5个基点,报5.025%;十年期农发债活跃券170415收益率上行15个基点,报5.05%;十年期进出口行债活跃券170303收益率上行12个基点,报5.02%。AA级一年期信用债利率升破6%,一天内上行超过1个百分点。
　　相比上周二下跌后的反弹,此次调整范围更广、程度更深,十年期国债收益率收盘站稳4%水平线上,整个债市都受到波及。
　　前述投资总监认为,市场调整会从国债、国开债到信用债分两个阶段渐次展开:首先是债券收益率上行;其次是信用利差走阔,而且按照等级高低依次展开,等级越高、流动性越好的债券品种反应越快,此后流动性差的债券也会逐步受到影响。
　　与此同时,银行间资金面也陡然收紧。上交所质押式国债回购利率GC001收盘报4.91%,较前一交易日上涨102.5个基点。存款类机构14天质押式回购利率DR014加权平均利率报4.6823%,上行超过45个基点。本周开始,央行公开市场操作转为小额净投放直至昨日零投放,流动性有趋紧态势。
　　债市新逻辑形成
　　“在这种市场剧烈变化的背后,本质上是市场对政策从‘预调微调’到‘保持定力’转变的逐渐醒悟和适应,而这在未来将会形成市场新逻辑。”兴业银行首席经济学家鲁政委表示。
　　鲁政委认为,经济发展的重心已经发生了“由量到质”的转变,政策对于经济增速波动区间特别是下限的容忍度将更大,未来政府更关注的是结构的优化,政策并不因为经济增速略有放缓就旋即放松。
　　从交易行为来看,记者采访的大多数机构都认同收益率在4%以上的十年期国债具备一定配置价值,但真正出手配置者相对稀少,许多机构选择了减仓观望。这背后也体现了市场交易结构的变化。
　　对当下的行情,天风证券固定收益研究团队认为,市场情绪的修复不会一蹴而就,需要将交易情绪完全宣泄掉,止损或悲观预期的仓位有一个相对充分的换手,或者让市场感知到配置力量的逐步回归。