转债：新券光芒难掩市场沉闷

近两个月,转债行情复归平淡,成交少、跟涨弱是最直观的感受。如此局面下,明星新券雨虹转债上市表现是为数不多的看点。雨虹转债上市首日表现略超预期,但估值不低或限制其进一步表现,且对存量券的带动有限。 机构分析认为,当前股市成交减量,风格频繁切换,纯债跌势放缓,弱势格局未变,股债基础资产仍是震荡为主的局面;转债供给放量趋势明确,对估值的影响不可回避。总的来看,料转债市场短期难现大级别行情,择券难度不小且空间有限,建议轻仓应对,在供给释放和股市波动过程中逐步收集筹码。从长期看,供需多元化格局下,转债市场发展前景广阔。 成交少跟涨弱 本周一(10月23日),转债市场延续上周以来震荡小幅走弱的态势,中证转债指数收盘下跌0.42%,报302.57点,创两周新低,转债个券涨跌互现,幅度均有限。 23日,沪深市场正常交易的可转债共20只,辉丰转债等9只个券上涨,国君转债等11只个券下跌。另外,13只正常交易的公募可交换债中9跌4涨。当日全部转债与可交换债涨幅及跌幅均未超过1%。具体看,16以岭EB、辉丰转债、九州转债均上涨超过0.5%,为领涨品种,其余个券涨幅在0.02%至0.28%之间;下跌个券中,17桐昆EB、国君转债、广大转债、雨虹转债和蓝标转债均下跌超过0.5%,为领跌品种,其余个券跌幅在0.01%至0.33%之间。 与正股相比,转债个券仍稍显弱势,不跟涨或跟涨弱的特征鲜明。比如,跌幅最大的个券17桐昆EB,对应正股桐昆股份反而上涨2.42%,同样的情况也发生在雨虹转债身上,其正股东方雨虹上涨4.28%;部分个券虽跟随正股收高,但涨幅相差悬殊,如九州转债上涨0.54%,表现远逊于正股九州通上涨3.11%,辉丰转债涨0.8%,逊于正股辉丰股份的涨2.93%。 事实上,近两个月转债行情复归平淡,成交少、跟涨弱已成常态。据统计,9月1日以来,中证转债指数累计下跌3.12%,期间除9月底10月初出现一波上涨之外,以下跌为主,指数一度跌破300点关口,创7月下旬以来新低。同期,权益市场虽涨势放缓,但仍略有所上涨,尤其是以中小市值股票为主的深圳市场,上证综指、深证成指分别涨0.59%、4.53%。 在清淡的市道下,明星新券雨虹转债上市表现是为数不多的看点。 聚光灯下的新券 雨虹转债已于上周五(20日)在深交所上市交易。作为首只采用信用方式申购发行的传统可转债,从发行到上市,雨虹转债可谓赚足了眼球。 9月份,转债信用申购新规正式发布,雨虹转债作为首只采用信用申购的可转债,不出意外地成为一级市场上的“爆款”。 公开信息显示,此次雨虹转债发行18.40亿元,采用“原股东优先配售+网上申购”的方式发行,不设网下申购,网上申购无需定金。最终,原A股股东共优先配售约1573万张,共计15.73亿元,占发行总量的85.50%;网上向公众投资者发行约2.67亿元(约267万张),占14.50%,网上中签率为0.0013187948%。网上发行的有效申购户数约261.65万户。分析认为,在信用申购模式下,“散户”踊跃参与,明显拉低了中签率。 由于“散户”参与者众,一些“中签”的投资者对雨虹转债上市首日表现不乏期待。20日,雨虹转债正式上市交易,表现确实不弱,尤其在开盘集合竞价阶段,其价位一度达到130元的有效开盘价“上限”,最终以121.8元开盘。开盘后不久,雨虹转债触及日内最低价118.35元,全天多数时间游走在119至120元之间,日内最高至124.10元,收盘报120.12元。此前,机构给出的对雨虹转债首日定位区间多在115元至120元。 另外,在转债上市前夕,东方雨虹发布的三季报业绩不及预期,毛利率下降较多,一些分析师担忧会打压正股和转债价格。20日,东方雨虹跳空低开,收盘跌5.31%。两相对比,雨虹转债首日的表现要略强于机构预测。 数据显示,20日,雨虹转债的换手率高达62%,明显高于43%左右的历史经验值。中金公司研报指出,顶着“光环”面世的雨虹转债与此前几只新券有不少区别,日内大单卖出的不少,一些大资金成功套现离场,但下方承接力度也不弱,散户、小资金“功不可没”。 23日,雨虹转债迎来第二个交易日,价格有所回落,一度下跌1.85%,但在正股上涨刺激下,收复部分跌幅,最终收报119.30元,跌0.68%。成交也开始向“常态”回归,但投资者交易余热犹存,全天成交35.60万手,虽远低于首日的114万手,但仍高于广大转债的16.40万手,在全部可转债/可交换债个券中列首位。 不过,虽然雨虹转债“明星效应”十足,但并未对存量转债形成有效的“辐射”,转债市场弱势震荡的局面并未发生太大变化。 紧盯个券筹划中期布局 市场人士表示,雨虹转债虽提高了转债的关注度,但难以扭转市场格局,当前转债市场的主要问题仍在于基础资产表现平淡、自身估值不低、短期择券空间有限、潜在供给压力较大等。 权益市场方面,近期A股反复震荡,成交萎缩,方向感不强。近几日,沪深A股日成交总量缩水至4000亿元以内,但鉴于机构灵活性不高,中金公司等认为,当前未必是“真地量”,短期看涨跌空间都比较有限。兴业证券等认为,当前A股主要问题在于成交缩量、流动性偏弱,而题材演绎过快、热点频繁切换,且市场预期往往跑在现实前面,存在临兑现和预期差的问题,股市可能仍是震荡为主的局面。 纯债市场方面,国庆假期后,债券市场遭遇明显调整,收益率走高,虽然而后在短期流动性宽松支撑下,行情有所企稳,但市场谨慎情绪较重,短期若缺乏实质利好,恐怕仍难以出现趋势性行情。 鉴于股债市场均无系统性行情,机构认为,转债市场短期料难再现类似今年6、7月份那样级别的行情,且因为前期上涨推高估值,在供给压力逐步释放的情况下,未来转债仍存在挤估值的过程,虽然供给冲击未必会像2013年那般显著。 据统计,截至10月23日,已披露可转债发行预案的上市公司已增至90家,目前已核准的个券达到13只,计划发行总额接近180亿元,另有已过会品种12只,总额327亿元。 机构认为,A股方向不明、转债估值高、存量券仍少,是眼下转债投资的痛点。虽然未来供给不少,择券空间将拓宽,筹码稀缺性将不断缓解,但短期内转债投资机会依然有限,仍建议关注个券,抓结构性机会,同时可着眼中期,在市场波动和供给释放过程中,吸纳优质个券。从长期看,随着转债供需双向扩容趋势确定,未来转债市场将逐渐摆脱“小众市场”的局面,为投资者丰富资产配置、增强组合收益提供重要选择。 观点链接 天风证券:低价券性价比高 在股市中长期慢牛的格局下,股市风格可能还会在一段时间内维持基本面导向。目前大部分转债正股并不具备让投资者足够放心的扎实基本面,而某些低价转债有其独特的优势。特别是蓝标、浙报EB等TMT个券,既有安全边际强的优势,又能博弈股市未来的风格切换的品种,仍然推荐买入。 海通证券:需精耕细作 目前股市风格频繁切换、震荡分化,个券走势波动明显,择券难度上升,需要精耕细作。在供给扩容背景下,转债估值的压缩过程应该长期而缓慢,但幅度或有限,大概率不会达到2012-2014年的水平。转债的整体策略建议,首先是基于业绩择券,其次关注条款博弈,关注金融板块。相比之下,新券基本面和估值整体更优。 兴业证券:短期偏谨慎 短期股债基础资产可能仍是震荡为主的局面。未来转债供给大概率会提速,而从雨虹转债的表现来看,二级市场的承接力量仍是以往的机构投资者为主。在股市趋势不明、转债估值不低的情况下,供给的压力仍会有所体现。操作上,短期建议保持偏谨慎的态度,可关注部分个券机会。适当立足中期,择机吸收筹码