兴证固收:基本面数据“秋意凉” 提振债市情绪

　　来源:兴证固收研究
　　投资要点
　　1、一级市场:信用债发行规模略有回升,净融资回归正值区间。
　　本周信用债新债供给较上周小幅上升,共1069.4亿元;其中短融、公司债的发行量大幅上升,中票、企业债的发行量有所下降。考虑到到期的995.11亿元,本周信用债净融资74.3亿元。从细分指标来看:短融发行规模上升,公用事业发行量位居行业前列;本周有10个行业发行中票,排名靠前的为交通运输;公司债发行规模上升幅度较大,其中建筑装饰占比最大。
　　取消发行债券规模有所下降,多数主体评级为AA。本周共有11只债券取消或推迟发行,规模为34.5亿元,较上周有所下降。近期取消发行债券的企业资质回落,低等级债券取消发行的压力提升。行业分布层面,归属于建筑行业的债券有4只,归属于综合的债券有3只,排在前列。
　　2、二级市场:信用债收益率继续下行,信用利差整体收窄
　　信用债收益率继续下行。除7年期城投外,城投债以及中票收益率多数出现了较为明显的回落。而观察信用利差以及等级利差,城投债以及中短票中,绝大多数等级以及期限债券的信用利差在本周出现进一步收窄;整体看来低评级的城投以及中短票处在历史上较低的水平。等级利差方面,除了AA及AA-的5年期利差略微调高外,多数等级利差维持稳定。
　　本周短端资金价格有所上行,主要是受到缴税缴准的时点性影响,而长端的3个月SHIBOR利率则较本月上旬所回落,金融市场整体层面的流动性预期压力有所缓解。另外,央行传递的维稳、中性的货币政策态度继续改善市场对于短期流动性的预期。
　　本周公布的一系列经济数据偏疲弱,利好债市反弹。8月固定资产投资同比由上月的6.5%下降至3.8%,基建投资降至年初以来的低点11.4%,而消费和出口也反映出较为疲弱的走势。经济基本面数据表现出来的“秋意”一定程度上提振了本周的债市情绪。不过,周五公布的金融数据则表现较强,社融和信贷数据的强劲一定程度折射出,虽然金融的紧缩对实体经济融资有所负面影响,但这类融资需求还是比较旺盛,实体在通过信贷和其他融资渠道融资来弥补去杠杆和信用紧缩的负面影响。综合考虑经济与金融数据,可能接下来基本面有较大的下行压力,但出现断崖式下滑的概率也比较低。因此从基本面的角度来看,可能需要经济下行的动能更为确定之后,才能为债市带来确定性的、战略性的大机会。
　　报告正文
　　1、一级市场:信用债发行规模略有回升,净融资回归正值区间。
　　1)本周信用债发行量较上周略有上升、到期量较上周略有下降,净融资回归正值区间。本周新债供给小幅上升,共1069.4亿元;其中短融、公司债的发行量大幅上升,中票、企业债的发行量有所下降。考虑到到期的995.11亿元,本周信用债净融资74.3亿元,较上周回升幅度较大,回归正值区间。具体来看,本周公司债、企业债的净融资规模保持在正值区间,而短融、中票均处于负值区间。
　　2) 从细分指标来看:
　　短融发行规模有所上升,公用事业发行量位居行业前列。本周短融发行的行业分布中,排名靠前的是公用事业(192亿)。
　　中票发行规模下降,本周有10个行业发行中票。排名靠前的为交通运输(65亿)。
　　公司债发行规模大幅上升,其中建筑装饰占比最大。公司债发行行业中,建筑装饰(55.4亿)排在前列。
　　取消发行债券规模较大,多数主体评级为AA。本周共有11只债券取消或推迟发行,规模为34.5亿元,较上周有所下降。在主体评级方面,本周取消以及推迟发行的债券中,有2只的主体评级为AAA,1只为AA+,8只为AA;近期取消发行债券的企业资质回落,低等级债券取消发行的压力提升,而这类债券发行主体在信贷额度等方面面临的难度较大,不利于其现金流的周转。行业分布层面,归属于建筑行业的债券有4只,归属于综合的债券有3只,排在前列。
　　2、二级市场:信用债收益率继续下行,信用利差整体收窄
　　信用债收益率继续下行,信用利差整体收窄。除了7年期城投外,城投债以及中票收益率多数出现了较为明显的回落。而观察信用利差以及等级利差,城投债以及中短票中,绝大多数等级以及期限债券的信用利差在本周出现进一步收窄,其中期限上3年期信用利差收窄幅度最大,等级上AAA以及AA级表现最为显著。整体看来低评级的城投以及中短票处在历史上较低的水平。等级利差方面,除了AA及AA-的5年期利差略微调高外,多数等级利差维持稳定。
　　本周短端资金价格有所上行,主要是受到缴税缴准的时点性影响,而长端的3个月SHIBOR利率则较本月上旬所回落,金融市场整体层面的流动性预期压力有所缓解。另外本周央行公开市场操作净投放资金1465亿元,央行传递的维稳、中性的货币政策态度继续改善市场对于短期流动性的预期。
　　本周公布的一系列经济数据偏疲弱,利好债市反弹。8月固定资产投资同比由上月的6.5%下降至3.8%,基建投资降至年初以来的低点11.4%,而消费和出口也反映出较为疲弱的走势。经济基本面数据表现出来的“秋意”一定程度上提振了本周的债市情绪。不过,周五公布的金融数据则表现较强,社融和信贷数据的强劲一定程度折射出,虽然金融的紧缩对实体经济融资有所负面影响,但这类融资需求还是比较旺盛,实体在通过信贷和其他融资渠道融资来弥补去杠杆和信用紧缩的负面影响。综合考虑经济与金融数据,可能接下来基本面有较大的下行压力,但出现断崖式下滑的概率也比较低。因此从基本面的角度来看,可能需要经济下行的动能更为确定之后,才能为债市带来确定性的、战略性的大机会。
　　活跃券估值变化较前一周向下波动,信用债成交情况依旧低迷。本周产能过剩和非过剩行业的活跃个券估值表现多数向下波动,并且个别券种幅度较大;但成交量方面,信用债的各类活跃券表现出持续的低迷,反映市场虽然有小幅反弹的迹象,但整体依旧较为谨慎。此外,高收益个券的收益率以上行为主。