张雪：债市“缓步慢行”方能走远

根据天天基金网数据,摩根士丹利华鑫强收益债券基金2016年年度收益为4.82%,远超同类基金平均0.29%的回报,在624只同类基金中排名第24。在第十四届中国基金业金牛奖颁奖典礼中,该基金喜获2016年度开放式债券型金牛基金。 摩根士丹利华鑫强收益债券基金经理张雪日前在接受中国证券报记者采访时表示,债市投资也应当注重基本面分析,深入研究市场的同时,更要注重对风险的把控,以期为客户带来长期稳健的投资回报。 注重基本面分析 2017年已过半,今年的投资人或常有不适感,表象是股市、债市、商品市场都没有太大的趋势性机会,行情转瞬即逝,左侧和右侧交易都很困难。张雪认为,深层次的原因是在金融去杠杆的大环境下,政府引导资金脱虚向实,金融行业靠资金泡沫做资本利得的机会可能已经越来越少。 回顾过去一年的金融市场,张雪认为有很多值得投资管理人思考的地方:为什么去年的“资产荒”演变成了今年的“负债荒”?在大家一直认可的中国经济“L”型背景下,为什么PPI同比突然升至7.80%?为什么今年各家银行都以如此高的成本发行理财和存单? 张雪表示,在债券投资中,她最注重的是基本面分析。她说:“基本面分析能告诉你经济的中长期趋势是怎样的,我们大约处在一个什么阶段。”从中国经济的长期趋势来看,目前处在一个转型期,从经济高速发展向中低速发展的转型,从投资为主的经济向消费为主的经济转型,从传统制造业大国向中等制造业强国的转型。这决定了今后相当长一段时间内中国的实际GDP将大概率处于下台阶的新常态,在通胀整体平稳的环境下,张雪认为国内债券市场会有很大的机会。 张雪说:“这就是我们所说的经济‘L’型发展。但同时,我们也不要忽略大国经济的韧性,全球经济复苏对国内经济的拉动作用,以及中国特有的全民劳动力的积极性,从这个角度上说,过度的看空中国经济在交易中很容易犯错误。” 从中期来看,中国经济尚处在一个“还债”期。张雪认为,这就决定了国内债市投资者在相当一段时间需要接受偏紧缩的货币政策,唯有此才能实现金融和实体降杠杆的目的,实现中国经济的健康长远发展。而“还债”的过程放在美联储加息缩表的大背景下,就更需要下手“稳、准、狠”,否则人民币汇率会承担非常大的压力。这就充分解释了为什么今年市场上金融机构负债成本快速提升,产生所谓的“负债荒”,为什么去年年底中央金融工作会议把“金融去杠杆”放在首要位置,为什么今年上半年重锤敦促金融机构自查,并由此引发了金融市场的非理性反应及波动。 缓步慢行踏实长远 “作为投资管理人,我们既要看到大的趋势,也要把控阶段性的机会。在市场盲目乐观时不冲动,在市场过度悲观时不沮丧,始终以客观的心态对市场做更深入的研究。在实际操作中,我们更注重风险的把控,包括利率风险、信用风险等,以期望给客户带来长期稳健的投资回报。”张雪如是说。 展望2017年下半年,金融市场或仍保持震荡格局,股市、债市经过“肃清”才能有更好的长远表现。张雪认为,主要原因在于市场仍存在一定的风险因素。金融去杠杆方面,目前仍停留在政策层面,具体的落地方式和后期影响存在较大的不确定性,但管理层对去杠杆的决心应该是很坚定的。 从国际市场来看,美联储缩表对金融市场的影响尚未充分显现,大概率对美债和美股都有一定的打击。在“保持人民币汇率基本稳定”的前提下,可能会对国内金融市场产生外溢效应。在上述风险因素至少大部分释放后,张雪相信,中国经济或能逐步迈过债务陡坡,实现中等经济增长速度下的产业结构升级,届时权益和债券市场都会有比较好的机会。下半年债市投资“缓步慢行”,可能会走得更加踏实长远。