银行行业2017年度投资策略:行业迈进新时期 看好板块估值修复

　　商业银行不良率和GDP增速高度相关,2016年两者连续三个季度企稳,这是在本轮不良上升周期里第一次出现了明显“稳”的迹象。
　　展望明年,经济企稳对银行有三个层面的意味:1)不良生成率企稳甚至回落,明年回落概率要大一点。2)如果不良的处置规模与不良生成额之间能够实现一个平衡,一如今年,那么最后不良率也能稳住或者稳中略升。判断不良率明年或能企稳的另一个原因是不良率的“平台期”现象——即经济增速的下行不一定会立刻带动不良率下行,不良率的下行存在一个经济增速的“临界点”。比如经济增速从2010年的10.3%降至2013年大约7.5%的水平的时候,下降幅度虽然达到2.8%,但是银行的不良率依然平稳,并且关注类贷款占比还在下降。
　　我们判断现在行业有可能进入了一个类似的平台期,经济增速小幅波动之下银行有能力稳住不良率,核心逻辑是前一轮的不良集中爆发时期已过,新一轮的不良生成加速未到新的经济增速的“临界点”。3)关注类贷款占比能否企稳甚至下降是值得未来期待的,2016年这一比例是在上升的。
　　净息差压力大幅减小是明年最大的正面边际变量:1)六次降息重定价集中释放了大部分压力;2)利率市场化已完成,并且央行将利率定价纳入MPA考核,行业无序竞争局面难以出现;3)由于流动性收紧最先作用于对利率最敏感的债券、同业资产和同业负债,因此虽然短期偏负面,但中长期一般为正面。
　　偏紧的流动性环境资产配置理论上应向贷款倾斜,但是受累地产调控,预计2017年同比会有2万亿按揭贷款需求缺口。如果说2016是零售年,那么2017可谓对公年。从投资分项看,2016年四季度制造业、房地产、基建投资均十分不错。展望明年,稳增长压力使得基建投资或将依然保持高位,而制造业投资有望因今年的盈利边际改善进一步企稳回升。因此,明年对公贷款投向亮点在于基建和制造业。尤其是民间固定资产投资触底回升,或预示明年的贷款结构与2016年存在较大差异,由今年的政府部门和居民部门主导变为政府部门和民营部门,也就是小微企业也有潜力成为明年的贷款重点投向领域。