金融/银行行业专题报告：受制区域和监管 盈利能力略弱

投资要点: 受制区域,本次上市或拟上市的农商行主要位于经济先发的苏南地区,经济总量较大,工业放缓和结构调整压力显著,规模增长较慢,资产质量压力较大,受制牌照,业务结构和收入结构,偏于传统,整体看,盈利能力略弱。跨区和综合化的放开,或形成未来增长一定支撑。长期来看,农商行息差下行压力较大,资产质量压力持续,规模放缓压力小,综合化和扩张可能形成小幅支撑和对冲。各行看,无锡资产质量和未来盈利能力最优,江阴边际改善较显著,吴江和张家港在资产质量方面压力较大,可能导致盈利能力受到影响。 新上市城商行:区域差异鲜明,上海较优。由于农商行业务高度集中本地,在本地市场有一定垄断优势,规模受制本地经济和工业增长,资产质量受制本地经济结构转型。 ①农商行异地机构较少,占比较低。农商行异地扩张政策几经变动,2009年-2010年短暂放开后叫停,直到2015年来再次放开,目前整体监管仍较为严格。②本地份额占比领先,市场发展充分,已经形成一定垄断优势,进一步发展受到本地经济发展的限制。本地优势保证了农商行较高的贷款收益率、存款的稳定,本地经济和金融发展,限制了农商行规模增长。苏南地区经济先发优势突出,增长放缓显著。五家农商行,生息资产和贷款增长均处较低水平,且经营被限制在县域本地也限制公司业务创新和发展。③苏南地区经济转型和工业情况,极大的影响了本地农商行的资产质量。苏南地区经济先发,传统产业纺织、冶金和化工等产能压力较大。无锡地区的无锡银行资产质量较好,江阴略有回暖,苏州地区转型压力较大,三家资产质量压力较大。 农商行业务偏于传统。农村金融机构相关政策长期导向支农,农商行的政策往往都是与三农绑定,对经营的区位限制明确,对经营业务的范围也有限制,近年来才逐步放松,鼓励创新发展新业务。五家农商行公布报表看,资产负债结构单一,存贷业务占比高,收入结构单一,非息收入占比极少。 政策放开,跨区经营和提升综合化或是出路。2016年中国银监会印发了《关于做好2016年农村金融服务工作的通知》,明确鼓励优质农商行要跨省设立分支机构,支持设立同业业务中心等专营机构,探索组建理财、信用卡等业务条线子公司。农商行跨区经营和业务创新有了政策支持。 盈利能力略弱,成长受限。规模增长较慢,资产质量压力较大,整体盈利能力略弱,平均ROAE14%,低于其他类银行,盈利增速波动大,2012-2015年行业平均负增长5%。农商行过去几年的情况看,息差高位,规模增长较慢,手续费占比极低,成本较高,拨备压力较大,经营情况整体较弱。长期来看,农商行息差下行压力较大,资产质量压力持续,规模放缓压力小,综合化和扩张可能形成小幅支撑和对冲。 风险提示:流动性大幅收紧,资产质量恶化超预期,监管政策变动。