华创证券:放过细节 专注精神

　　理财业务征求意见稿我们在下午的报告中率先做了点评，随即市场各种解读铺天盖地，对主要条款做了一一点评已无死角。经过喧嚣之后我们审视该征求意见稿，诸多新规必然会引起银行强烈讨论，仅仅十五条、十六条对综合类理财资格的认定就必然引起强烈争议（众所周知小型城商行、农商行是各类资产出表并通过理财非标对接或代持的主力），该版本的征求意见稿与正式出台文件大概率差异很大，所以在第二次点评中我们放过细节，专注于文件的精神。
　　1、综合类理财资格问题，反映监管层对中小银行的各种挪移手段（典型如信贷资产通过 ABS 挪移出去，自营持有优先，理财资金对接劣后或代持行对接）心知肚明，征求意见稿对重灾区敲山震虎。
　　2、非标通道限制在信托。我们认为所谓信托可以提供更完备的资产审查云云并不是真实原因（通道就是通道），真实原因在于信托与银行同为银监会监管，而券商资管与基金子公司通道为证监会监管，在不能做到一行三会整合协调的情况下，关闭监管盲区是一种手段。当然，真正实施的话可能会面临信托渠道的拥堵问题这是后话。
　　3、限制监管嵌套层级。这是监管办法中核弹级规定，最多只能嵌套一级通道（而且通道都在银监会监管下），所有理财对接、代持的各类资产将完全暴露在监管视线内，依托理财的各种表外“金融创新”将面临毁灭性打击。中小银行盛行的资产腾挪将面临资产回表，资本消耗与不良计提将引爆其薄弱的风控。
　　4、综上所述，如果理财监管新规严格执行，金融体系将掀起滔天巨浪，中小银行资产结构将面临翻天覆地的变化（可以看到，诸多港股上市的城商行投资类资产已经大于信贷，理财资金是其必不可少的劣后承接方），我们判断该意见稿被原版执行的概率是很低的。
　　5、但是，监管新规的精神是很明确的：（1）理财乱象监管层心知肚明；（2）跨市场监管套利行为不被鼓励，要及时收敛，否则可以通过切断跨市场非标通道实现；（3）“金融创新”的捉迷藏玩下去，监管层可以掀桌子；（4）结合证监会近期对通道业务的表述，监管机构间在理财业务规范上达成了一致。
　　总结：我们无须判断征求意见稿在多大程度上真正实现，但监管层的精神表达的很清晰：表外业务阳光化，停止资产挪移的捉迷藏。最终，银行体系资金需要满足供给侧改革政策导向，表外风险敞口要清晰可控。